文/《清華金融評論》資深編輯王茅

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萬眾矚目的美聯(lián)儲5月議息會議結(jié)果，將于北京時間5月4日凌晨發(fā)布，目前市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)選擇加息，幅度是25個基點。美聯(lián)儲如果選擇加息，什么原因？貨幣政策是如何演變的？

美聯(lián)儲5月加息前景與本輪加息周期回顧

美聯(lián)儲很可能繼續(xù)加息，原因何在？不用說，和通貨膨脹脫不了關(guān)系。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，3月消費者價格指數(shù)（CPI）較上年同期上漲5%，漲幅大幅低于2月的6%，是2021年5月以來的最低同比漲幅。不過，剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲5.6%，高于2月份5.5%的漲幅。

這又讓美聯(lián)儲感到“膈應(yīng)”了。要知道，自美聯(lián)儲從2022年3月啟動本輪加息周期以來，已加息9次，共計475個基點，基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)升至4.75%—5%區(qū)間。不過在這輪節(jié)奏快、幅度大的加息推進(jìn)至今，通脹是有所回落，不過距離2%的目標(biāo)水平依舊相去甚遠(yuǎn)。

表1:美聯(lián)儲本輪加息周期情況與通脹水平

數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)，作者整理

從表1可以看出，美聯(lián)儲在本輪加息中，是不遺余力的。不過，加息縮表給通脹降溫的難度卻是巨大的，原因何在？

因為盡管貨幣投放過多是導(dǎo)致通脹的根本原因，但并不是唯一原因。在前一輪擴(kuò)張性貨幣政策實施過程中，在美國商業(yè)銀行體系、美國資產(chǎn)市場和全球市場形成了3大流動性“蓄水池”，這削弱了美聯(lián)儲此輪緊縮政策的效果。

美聯(lián)儲當(dāng)前的貨幣政策目標(biāo)是：充分就業(yè)和穩(wěn)定物價。在美國就業(yè)市場目前依舊紅火的情況下，確實為美聯(lián)儲通過加息來降通脹提供了較大空間。

美國3月新增非農(nóng)就業(yè)增長23.6萬，預(yù)期增23萬；失業(yè)率3.5%，預(yù)期3.6%，前值3.6%；勞動參與率回升至62.6%，為疫情危機(jī)以來新高；時薪環(huán)比+0.3%，與預(yù)期一致，前值為+0.2%。

美聯(lián)儲政策目標(biāo)如何演變？

美聯(lián)儲是1913年成立的，當(dāng)時也并沒有將物價穩(wěn)定當(dāng)作首要政策目標(biāo)。而是隨著經(jīng)濟(jì)大勢的發(fā)展，逐步地調(diào)整了貨幣政策方向，主要分為3個階段。

一是美聯(lián)儲成立初期，以金融穩(wěn)定為目標(biāo)。19世紀(jì)80年代至20世紀(jì)初，美國先后發(fā)生五次因擠兌引發(fā)的商業(yè)銀行大規(guī)模倒閉潮，進(jìn)一步演化為金融危機(jī)。在此背景下，1913年美聯(lián)儲正式成立，其根本目標(biāo)是維持金融穩(wěn)定。

二是20世紀(jì)30年代至70年代，實現(xiàn)充分就業(yè)成為美聯(lián)儲首要目標(biāo)。大蕭條時期，中央銀行地位和作用大幅提升，美聯(lián)儲在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮重要作用。

三是20世紀(jì)70年代至今，美聯(lián)儲肩負(fù)兩項政策目標(biāo)，充分就業(yè)和穩(wěn)定物價。根據(jù)時局不同，這一時期的目標(biāo)也是有所區(qū)分的。當(dāng)前在就業(yè)穩(wěn)定的情況下，盡可能地維持物價穩(wěn)定，無疑是美聯(lián)儲的首要任務(wù)。

盡管美聯(lián)儲本輪猛烈的加息周期，被認(rèn)為是導(dǎo)致美國一些地區(qū)性銀行出現(xiàn)倒閉的直接原因，因為加息大幅提升了融資成本、收緊了流動性，但由于各界普遍認(rèn)為這個風(fēng)險事件，不會引發(fā)美國銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此美聯(lián)儲在考慮加息時不至于過于緊張。

但是，對于美國經(jīng)濟(jì)的前景，各方并不樂觀。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，2023年美國經(jīng)濟(jì)增長1.6%，2024年增長率預(yù)計為1.1%。

美國前財長、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉里·薩默斯（Lawrence Summers）近期表示，如果美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮貨幣政策，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將在未來的12個月內(nèi)放緩，概率達(dá)70%。

特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克，也對美聯(lián)儲再次加息的后果感到擔(dān)憂，他認(rèn)為，溫和的衰退已經(jīng)到來，進(jìn)一步加息將引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

具體會發(fā)生什么，我們也只能盯著數(shù)據(jù)看了。

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