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核心觀點(diǎn)

光伏行業(yè)：雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣，硅料供給釋放打開(kāi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。碳中和目標(biāo)下各國(guó)持續(xù)推動(dòng)清潔能源轉(zhuǎn)型，潛在需求規(guī)模可觀。2022年下半年開(kāi)始，硅料產(chǎn)能陸續(xù)釋放，行業(yè)供給瓶頸解除，硅料價(jià)格從2023年開(kāi)始進(jìn)入下行通道，光伏行業(yè)裝機(jī)空間將繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，全球光伏新增裝機(jī)分別為335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，對(duì)應(yīng)全球組件需求約為419/548/684GW。

光伏組件邊框：目前鋁邊框?yàn)橹鳎杀菊急却蟆９夥吙蚴墙M件的重要組成部分，是主要用于固定、密封光伏組件的框架結(jié)構(gòu)材料，對(duì)組件壽命影響較大，耐候性要求高。按材料劃分，光伏邊框可分為鋁合金邊框、鋼邊框、復(fù)合材料邊框，其中鋁合金邊框使用廣泛，目前滲透率達(dá)到95%以上，價(jià)格在光伏組件成本中占比約為10%，目前僅次于電池片。

復(fù)合材料邊框：材料成本低、耐候性能出色、絕緣、輕質(zhì)美觀。光伏復(fù)合邊框相較鋁合金邊框有四大優(yōu)勢(shì)：材料成本低、耐候性能出色、絕緣、輕質(zhì)美觀。當(dāng)前復(fù)合材料邊框價(jià)格較鋁邊框低20%-25%，后續(xù)有望進(jìn)一步降低售價(jià)；復(fù)合材料邊框耐濕熱、耐酸堿、耐鹽霧，廣泛應(yīng)用于嚴(yán)酷的環(huán)境；復(fù)合材料邊框系統(tǒng)無(wú)需接地，有助于降低系統(tǒng)端PID風(fēng)險(xiǎn)，提高系統(tǒng)運(yùn)維安全性；復(fù)合材料邊框輕量化且美觀，便于運(yùn)輸安裝。復(fù)合材料邊框有望在海上光伏等環(huán)境嚴(yán)苛或?qū)γ烙^度有要求的BIPV/BAPV等應(yīng)用場(chǎng)景率先應(yīng)用，并在未來(lái)憑借成本及耐候性?xún)?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)鋁邊框的全場(chǎng)景替代。

復(fù)合邊框?qū)︿X邊框替代空間大，帶動(dòng)玻纖、聚氨酯需求。我們假設(shè)2023-2025年全球組件需求約為419/548/684GW，其中集中式項(xiàng)目組件需求197/252/308GW，分布式項(xiàng)目組件需求222/296/376GW。保守情形下，2025年復(fù)合材料邊框需求可達(dá)到132GW，滲透率達(dá)到19%，市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)到72億元，對(duì)應(yīng)玻璃纖維/聚氨酯需求約45/12萬(wàn)噸；積極情形下，2025年復(fù)合材料邊框需求可達(dá)到264GW，滲透率達(dá)到39%，市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)到145億元，對(duì)應(yīng)玻璃纖維/聚氨酯需求約90/23萬(wàn)噸。

產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展：絕緣復(fù)合材料及建筑材料生產(chǎn)企業(yè)率先入局。目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)復(fù)合邊框的企業(yè)主要以玻璃纖維、聚氨酯為原材料，生產(chǎn)廠商主要有德毅隆、沃萊新材、博菲電氣等絕緣復(fù)合材料生產(chǎn)企業(yè)，及中材科技等建筑材料生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品均處于第三方認(rèn)證及客戶(hù)導(dǎo)入階段。未來(lái)技術(shù)積累深厚、原材料供應(yīng)價(jià)格低及與下游客戶(hù)深度綁定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，在復(fù)合邊框賽道建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海上光伏發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、分布式對(duì)復(fù)合邊框需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、復(fù)合材料降本不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；5、新技術(shù)出現(xiàn)導(dǎo)致產(chǎn)品被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

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