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在過去兩年分別凈增1.02萬億美元和1.3萬億美元的基礎上，美國家庭部門的債務規模進入今年以來繼續快速增長。紐約聯儲發布的最新數據顯示，今年前3個月，美國家庭負債增加了近1500億美元，環比增加0.9個百分點，債務總量余額達到17.05萬億美元，相比2019年新冠疫情前增加了約2.9萬億美元，同時在歷史上首次突破17萬億美元。

債務因借款而成。從大類上分，美國家庭部門的債務分為抵押貸款和消費者信貸，前者主要是住房抵押貸款，后者指向的是個人中短期貸款。根據美聯儲的統計口徑，住房抵押貸款包括初次住房抵押貸款、再融資住房抵押貸款和住房權益貸款等貸款形式，而個人中短期貸款主要包括汽車貸款、教育（學生）貸款以及信用卡為主的非抵押貸款。統計數據顯示，截至3月底，住房抵押貸款占美國家庭債務總規模之比約73%，汽車貸款占比為9.1%，學生貸款占比為9.4%，信用卡貸款占比為5.8%，其他債務的占比約為3%。

數據雖然顯示住房抵押貸款依然是美國家庭債務的最主要貢獻者，但完全不同于以往該類貸款債務表現為持續凈增長，一季度的貸款總額卻比2022年第四季度少35%，同比降幅更是高達62%，表明美國消費者的房屋按揭貸款需求銳減，而這種結果完全是美聯儲過去一年中10次加息引起的住房抵押貸款成本劇增所致。按照房利美估算的數據，受到美聯儲共計500個基點加息的影響，美國30年期按揭貸款利率從2021年1月的2.65%升至目前的6.4%，住房抵押申請貸款余額在2021年第二季度達到1.22萬億美元的巔峰后持續回落，直至跌至今年第一季度的1210億美元。

與住房貸款的減速不同，第一季度的學生貸款余額卻絕對增加了90億美元，貸款總量升至1.6萬億美元。與此同時，汽車貸款增加100億美元至1.56萬億美元。另外，雖然信用卡貸款在今年第一季度僅環比增加40億美元至9900億美元，卻沖破了新冠疫情前所創下的9270億美元的最高紀錄，而且與往年一季度信用卡貸款余額總是呈現下降的趨勢截然不同，今年第一季度是二十年來首次未現下滑，顯示更多美國家庭面對物價上漲所承受的支出壓力加大，相應地選擇用信用卡借貸維持正常生活開銷。美國金融服務網站發布的數據顯示，美國信用卡的年利率已達20.4%，為該網站記錄的歷史最高水平，同時背負信用卡債務的美國人增至46%，高于一年前的39%。

結構性特征反映出的是美國家庭負債的宏觀概貌，而分布性特征更能清晰地展示家庭部門債務的微觀體貌。統計數據顯示，戶主年齡在35-55歲的美國家庭成為負債最大的群組，這類家庭正好是購房抵押貸款申請的最主要單元，同時還有學生貸與汽車貸的旺盛需求，而在這類負債家庭中，“千禧一代”（1984年-1995年出生）的負債總額最高，目前超過4.3萬億美元，較新冠疫情前飆升28%，無論是負債比例還是負債升幅都超過了其他年齡組。另外，不同年齡層次所持有的債務種類也不完全相同，戶主年齡小于35歲的家庭，借款主要表現為信用卡和汽車貸款，35-55歲的家庭中住房貸款債務的普及率最高，同時信用卡債務的持有比重也超過了55%，而戶主年齡在55歲以上的家庭，各項債務的持有比重都在顯著下降。

綜上，從時間縱軸看，美國家庭負債呈持續上升狀態并登至目前的最高位置；從空間橫軸看，美國絕大部分家庭都背負著不同的債務額度；從生命周期看，除大年齡組之外，18歲以上的幾乎所有年齡人群都存在負債并呈上升趨勢。按照債務余額總量，目前一個典型的美國家庭的債務總額為14.3萬美元，同時美聯社與芝加哥大學全國民意研究中心的一項最新民意調查發現，超過65％的美國成年人有債務，35%的美國成年人報告說家庭債務比一年前更高。伴隨著債務額度的上升以及負債面積的擴大，家庭財務不安全狀況也在提升。美聯儲日前公布的《年度家庭經濟和決策調查》報告涉及全美超過1.1萬名成年人及家人，樣本結果顯示，感覺財務上還算安全的成年美國人數量降至2016年以來的最低水平，而手頭有400美元的現金或等價物支付可能發生意外的人群比重至一季度末同比降低了5個百分點，另外，在受訪人群中，有超40％的人不知道什么時候可以還清欠款，甚至有25％的人預計自己到死都在還債。

家庭債務-消費支出-總需求，這種傳遞渠道顯示的是美國家庭的微觀借債行為影響宏觀經濟增長的基本路徑。在美國，消費對經濟增長貢獻超過70%，尤其是家庭債務引起的家庭消費決策與消費支出對社會總需求與總體經濟增長的貢獻強度可能更大，而且歷年來家庭債務與消費增長保持著一以貫之的同向度與較高的共振性。不過，按照“存量-流量”效應理論，家庭當期債務流量的增長的確能夠增加消費支出與總需求，但隨著債務積累與存量規模的不斷擴大，家庭部分的償債要求也會相應地不斷加重，同時家庭部門的資產負債表也將持續惡化，家庭融資成本也會隨之提高，進而抑制消費支出與總需求的增加；在債務總規模較小與債務增長較慢的時期，消費對家庭債務增長的敏感度較高，家庭債務的小幅增長可引起家庭消費的較大幅度增長，但隨著家庭債務的擴張速度不斷提高，家庭債務增長在短期內對消費的促進作用減弱，而且在長期內將進一步加重家庭的利息支付負擔，從而抑制消費與總需求增長。

在反噬消費動能的同時，家庭債務擴張必然令美國本已加大的貧富懸殊更加惡化。聯合國將基尼系數超過0.4視為貧富差距過大的警戒線，而美國目前的基尼系數達到了0.464，超出了同期其他發達國家0.35的平均水平，且美國基尼系數為所有發達國家之最高。數據顯示，目前美國貧困率超過了11%，有3700萬人生活在貧困線以下，而據美聯儲統計，前1%的美國家庭擁有32.3%的社會財富，后50%家庭（約6300萬個家庭）僅擁有2.6%的財富。另外，美聯儲調查還發現，在年收入低于10萬美元的美國家庭中，大約每10名成年人中就有4人表示債務增加了，而在年收入超過10萬美元的家庭中，這一比例約為1/4。對低收入或者貧困家庭而言，收入增長遠遠不能覆蓋債務成本，且不斷降低的信用也必然限制其新的融資借債能力，最終不是違約就是陷入破產境地；而高收入和富裕家庭則不同，他們完全可以通過資產增值收益降低負債壓力，最終保持或者走上更為輕松的生活之路。美國居民貧富分化的“馬太效應”因不同家庭債務壓力的承受與釋放差異而變得更為顯著。

最后需要強調的是，自家庭與金融機構形成借貸關系起，實際就構造出了多重金融風險傳導鏈條。一方面，借貸機構為了追逐利潤和降低自身的債務風險，都會將家庭債務打包成金融衍生品逐級出售，進而導致家庭債務資金鏈條變長，家庭部門于是很難不成為債務系統中風險的承擔者；另一方面，當家庭債務負擔變重，家庭部門對于宏觀經濟條件的波動變得更加敏感，一旦遭遇宏觀經濟不穩定，如利率上升、收入下降或失業率上升等情況，就會使家庭部門遭受沖擊，導致其還貸能力下降，債務負擔也會變得更重。同時，高額的家庭債務意味著家庭部門對銀行等借貸部門的依存度更高，一旦家庭部門的財務情況發生波動，家庭債務違約率升高，家庭債務的風險就轉變成為借貸部門的資產風險，當借貸部門遭受過多的損失而導致資產負債表惡化時，資金流動性也將出現大幅波動，嚴重時甚至造成金融系統基礎設施中斷，并引起全局性風險。對于這一點，15年前美國家庭住房抵押貸款的野蠻增長最終引爆全球金融危機的深刻教訓值得警醒。（作者系中國市場學會理事經濟學教授）

（文章來源：國際金融報）

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