金工：改良資產配置上的經濟周期劃區：流動性視角

一、核心觀點

【資料圖】

重點關注：宏觀流動性指標納入投資時鐘

流動性對資產價格具有重要影響。寬松的流動性可以直接驅動資產價格上漲，也可以通過刺激總需求影響經濟增長從而間接影響資產價格。本報告期我們嘗試將流動性指標納入投資時鐘。我們構建經濟指數、流動性指數并基于馬爾可夫區制轉化模型對其周期項進行區制劃分，最終將經濟周期劃分為“經濟上行、流動性寬松”，“經濟上行、流動性緊縮”，“經濟下行、流動性緊縮”，“經濟下行、流動性寬松”，分別對應美林投資時鐘復蘇、過熱、滯脹、衰退四個階段。根據經濟周期階段劃分進行大類資產配置可實現穩健的收益。

動量擇時ETF策略表現：股票ETF偏弱，ETF策略收益反彈

兩融ETF規模繼續擴大，其中股票ETF收益率回落。2023年5月20日至本月26日，基于動量和擁擠度構建的動量擇時ETF策略表現較好，實現收益率2.67%。

配對交易策略表現：動量策略依然較弱，基本面策略表現回暖

配對交易策略分別基于量化和基本面兩種方式在金融地產板塊公司中挑選多空兩只股票進行配對交易。自2023年5月20日至本月26日，量化配對、基本面配對策略收益率分別為-1.38%、1.40%。

兩融市場回顧：融資、融券行情分化，轉融通費率下行

本報告期，融資余額下降、融券余額上升。截至本月20日，融資余額為15,073億元，比上月同期-0.16%。融券余額為975億元，比上月同期+6.04%。銀行業融券凈賣出額最高、通信行業融資凈買入最多。近期轉融券費率下行至3%以下。

資產配置觀點：股票配置性價比上升，債券、黃金具備配置價值

各項宏觀指標顯示經濟復蘇動能走弱，6月銀行存款利率、逆回購利率、MLF利率先后下調，市場對國內穩增長政策的預期升溫，預計股指未來以震蕩上行為主。當前寬松貨幣政策已開啟，可適當增加債券資產配置權重。未來美元指數上行幅度有限，人民幣匯率或回歸震蕩市。大宗商品全球需求偏弱，在風險偏好下降、避險情緒上升背景下，黃金等貴金屬具備配置價值。

二、風險提示

歷史數據不能外推，本文僅提供數據統計和以歷史數據測算提供的判斷依據，不代表投資建議。