湘財(cái)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒板塊在消費(fèi)場(chǎng)景受限情況下業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然堅(jiān)挺，體現(xiàn)白酒需求的強(qiáng)韌性，目前困境已經(jīng)反轉(zhuǎn)，一季度動(dòng)銷表現(xiàn)良好，結(jié)構(gòu)優(yōu)化+消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)酒企利潤(rùn)持續(xù)提升。建議重點(diǎn)關(guān)注需求韌性強(qiáng)、漲價(jià)趨勢(shì)明顯的高端白酒，以及受益于宴請(qǐng)、商務(wù)需求提高的次高端酒及區(qū)域龍頭。

▍湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒產(chǎn)量持續(xù)下滑，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)

【資料圖】

2022年，全國(guó)規(guī)上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量同比下降5.58%，全國(guó)規(guī)上白酒企業(yè)共963家，持續(xù)下降。2022年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入6626.45億元，同比增長(zhǎng)9.64%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2201.72億元，同比增長(zhǎng)29.36%，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，白酒行業(yè)量減價(jià)增態(tài)勢(shì)延續(xù)。

2022年，上市白酒企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占白酒行業(yè)銷售收入比例為53.78%，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)高于2018年39.76%，白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

收入端：區(qū)域龍頭率先復(fù)蘇，高端強(qiáng)韌性穩(wěn)步增長(zhǎng)

從2023Q1營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)來(lái)看，區(qū)域龍頭(19.58%)>高端(16.53%)>三四線(13.09)>次高端(6.47)。

受益于消費(fèi)場(chǎng)景放開(kāi)，宴請(qǐng)需求高增，區(qū)域龍頭率先復(fù)蘇;高端白酒依舊展現(xiàn)強(qiáng)大的需求韌性，保持平穩(wěn)向上的增長(zhǎng);三四線整體增速由負(fù)轉(zhuǎn)正;次高端受渠道高庫(kù)存的影響，仍然處于消化庫(kù)存階段。

利潤(rùn)端：高端、區(qū)域龍頭穩(wěn)步增長(zhǎng)，次高端消化庫(kù)存毛利承壓

從毛利率來(lái)看，白酒板塊整體毛利率從2022Q3開(kāi)始逐步修復(fù)，次高端毛利增長(zhǎng)乏力。2023Q1白酒板塊毛利率為80.7%，其中高端、次高端、區(qū)域龍頭、三四線毛利率分別為86.4%、76.6%、77.2%、52.6%。

次高端受渠道高庫(kù)存影響，價(jià)格增長(zhǎng)承壓，毛利率出現(xiàn)下滑;高端酒隨著價(jià)格的穩(wěn)步恢復(fù)及部分直銷比例的提升，實(shí)現(xiàn)毛利率穩(wěn)步提升;區(qū)域龍頭穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程及產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升;三四線酒企努力推進(jìn)高端化，提升品牌影響力，近年毛利提升亮眼。

合同負(fù)債：旺季過(guò)后確認(rèn)回款，合同負(fù)債環(huán)比下降

2023Q1末白酒板塊合同負(fù)債454.76億元，同比上升1.55%，環(huán)比下降28.93%，同比上升主要為春節(jié)需求旺季動(dòng)銷表現(xiàn)良好，渠道打款積極性較高，環(huán)比下降主要系旺季過(guò)后確認(rèn)回款所致。分板塊來(lái)看，除區(qū)域龍頭外回款降速外，2023Q1合同負(fù)債同比均有正增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;疫情反復(fù)限制消費(fèi)場(chǎng)景;食品安全問(wèn)題;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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