5 月經濟景氣度繼續下行，除消費外的工業生產、投資、出口均有明顯走弱。 具體來看，我們預計 5 月工增同比 1.9％ ，固定資產投資累計同比 3.6％ ，社會消費品零售總額同比 12.7％ , CPI 同比 0.3％ , PPI 同比 -4.6％ 。 我們預計 5 月出口同比 0.28％ ，進口同比 -7.74％ 。 我們預計 5 月新增信貸約 1.58 萬億，新增社融約 2.06 萬億， M2 同比增速 12.2％ 。

5 月數據進一步走弱，市場關注政策行為變化。短期內我們建議關注 6 月專項債發行進度、 PSL 、專項金融工具接續的可能。

(資料圖片)

1.實體經濟數據

1.1預計5月工業增加值同比1.9％

5月國內經濟動能繼續回落，工業生產活動總體依然偏弱。

PMI生產分項繼續下行。5月PMI生產指數回落0.6個百分點至49.6％，拖累PMI約0.15個百分點，為近5年來的5月份中的最低水平。

高頻指標環比全面回落。5月重點行業開工率環比全部回落，且除了滌綸長絲開工率和汽車輪胎開工率之外的其它分項環比降幅均為近5年來最大。

此外，當前經濟結構性壓力再度凸顯，中小企業生產壓力更大，實際的經濟增長動能可能更弱。

展望未來，內需不足、外需疲弱依然是生產端持續修復的最大制約。綜合來看，考慮去年同期低基數影響，我們預計5月工增同比約1.9％。

1.2預計5月固定資產投資累計同比約3.6％

5月基建增速大概率回落。建筑業大幅回落5.7個百分點至讀數58.2％，雖繼續位于高位景氣區間，但環比降幅進一步擴大；建筑業PMI預期指數也出現回落，較上月下行2個百分點至62.1％。

5月基建繼續退坡的一定程度原因在于新舊項目接續期間的施工中斷。考慮5月底項目開工儀式較多，以及季末沖量的政策訴求，新項目接續下的后續基建投資預計繼續發揮穩增長的支撐作用。

房地產方面，5月螺紋鋼量價表現繼續維持弱勢，微觀主體擴張動能再度走弱，地產投資預計繼續回落。

展望未來，商品房銷售方面，季末月份地產促銷力度往往較大，支撐商品房銷售繼續回升。投資方面，政策引導預計仍以供給端政策為主，短期內地產投資難有大幅提振。

需求、預期雙雙走弱，企業盈利能力短期內難言回升，制造業投資下行壓力凸顯。

5月需求延續疲弱。5月新訂單指數較4月回落0.5個百分點至48.3％，僅略高于2022年同期的48.2％。外需方面，5月新出口訂單指數下行0.4個百分點至47.2％。

企業經營預期繼續回落。5月PMI生產經營活動預期指數較上月繼續下行0.6個百分點至54.1％，BCI指數小幅回落3.8個百分點至55％。

好的一面在于，今年以來制造業企業利潤累計同比降幅繼續收窄。但即便如此，企業盈利能力依然偏弱的格局并未改變，短期內企業的投資意愿難言回升。

綜上，我們預計5月固定資產投資增速累計同比約為3.6％。

1.3預計5月社會消費品零售總額同比12.7％

5月服務業繼續維持高景氣度，服務業PMI指數下行1.3個百分點至53.8％。

節日因素繼續支撐5月餐飲修復。雖然5月疫情影響再現，但無論是影響范圍、還是程度均不及上一輪，預計對線下服務消費影響有限。

5月汽車銷售同比有所回落，但讀數顯著強于季節性，對社零仍有支撐。

不好的一面在于，5月地產銷售再度走弱，地產后周期消費對社零支撐作用繼續減退。

綜合來看，5月社零增速同比讀數預計約12.7％。

1.4預計5月CPI同比0.3％，5月PPI同比-4.6％

對于PPI而言，5月出廠價格指數繼續回落3.3個百分點至41.6％，主要原材料購進價格指數繼續回落5.6個百分點至40.8％。我們預計5月PPI環比錄得-0.9％，同比讀數繼續下行至-4.6％。

內部定價商品價格繼續回落。內因方面，螺紋鋼表觀消費量繼續偏弱運行，螺紋鋼價格繼續回落，目前已運行至近5年來季節性最低水平；與此同時，5月基建高頻指標表現不佳，水泥價格繼續超季節性下行，瀝青價格較上月也明顯震蕩走低。

外因定價商品價格下行后震蕩。在4月opec超預期減產對油價明顯提振的前提下，5月原油價格企穩回升，在76美元/桶左右維持震蕩。

去年5月PPI基數不高的前提下，5月PPI同比再度大幅走弱，指向內需偏弱格局依然嚴峻。展望未來，內因定價商品后續演繹取決于政策支持力度，當前視角觀察我們認為短期內投資端價格指標大幅回升的可能性不大。外因方面，建議關注6月OPEC+會議決議有無減產可能，以及俄油實際出口情況。

綜合來看，我們預計5月CPI同比0.3％，PPI同比-4.6％。

2.進出口數據

2.1預計5月出口同比0.28％

2023年4月我國出口環比增速轉弱，按美元計價，我國出口金額2954.18億美元，同比8.5％，環比-6.4％。

5月出口是否延續回落態勢？

（1）港口生產數據

5月SCFI環比較弱，這可能反映了港口生產強度下降，航運出口偏弱。

（2）經濟景氣度指數

5月美歐制造業景氣度走弱，5月美國Markit制造業PMI降低1.7個百分點至48.5％，歐洲制造業PMI降低0.8個百分點至44.6％。

國內出口新訂單回落，5月國內PMI新出口訂單回落0.4個百分點至47.2％。

（3）韓國、越南出口與季節性

5月越南韓國出口仍持續疲軟，5月越南出口同比降幅收窄至-4.7％，韓國前20日出口同比降幅擴大5個百分點至-16.1％，兩者小幅背離一定程度受基數效應影響，仍偏疲軟。

季節性觀察，5月我國出口環比為正的概率較高。

綜合來看，5月外需整體偏軟，港口生產數據表現較弱，韓國與越南出口也不強，我們預計，5月我國出口表現或相對較弱。

我們預計，5月出口或弱于季節性，環比讀數在4％左右，折合出口同比0.28％。

展望后續，我們預計，外需持續疲軟情況下，出口環比仍將略弱于季節性。具體而言，我們預計， 6 月、 7 月環比分別為 1.5％ 、 1.5％ ，折合出口同比分別為 -4.93％ 、 -4.74％ 。

2.2預計5月進口同比-7.74％

景氣度觀察，我國經濟目前仍是軟復蘇態勢，且復蘇勢頭有所減弱，5月我國PMI降低0.4個百分點至48.8％，我國PMI進口分項降低0.3個百分點至48.6％。

季節性考慮，5月進口環比通常為正。

綜合來看，我們預計，5月進口可能同樣偏弱，環比或略低于季節性。具體而言，我們預計，5月進口環比2.5％，折合同比-7.74％。

展望后續，我們預計，進口環比或持續弱于季節性。具體而言，我們預計6月、7月進口環比分別為2.5％與1.5％，折合進口同比分別為-6.5％與-4.7％。

3.貨幣信貸數據

3.1預計5月新增信貸1.58萬億元

進入5月，票據利率先下行后震蕩，月底略有回升，顯示5月信貸投放并未恢復到一季度水平。我們預計新增信貸相對4月環比回升，政策驅動下的企業中長貸仍然是主要支撐。

此外，企業經營壓力仍在，企業短貸或同比多增；服務消費環比尚處于景氣區間，年內居民經營貸款不弱，預計居民短貸也對新增信貸有一定貢獻，不過考慮到汽車消費增速下行，居民短貸上升空間可能有限。

我們預計，5月新增信貸1.58萬億元，同比少增3100億元；6月、7月新增信貸3.5萬億元和1.3萬億元。

具體來看，5月企業短貸水平大概率季節性回升，同比小幅多增。

5月企業中長貸的關鍵仍在政策因素。在保持“信貸合理增長、節奏平穩”的政策訴求下，基建、制造業信貸是主要投向。

我們預計5月企業中長貸環比、同比均多增。

居民短貸方面，預計5月環比季節性回升、同比多增。

居民中長貸方面，地產銷售修復情況仍是關鍵，預計5月居民中長貸同比持平，環比增加。

票據融資方面，預計5月表內票據環比上升，同比少增；表外票據環比略上行、同比少減。

綜合來看，我們預計，5月新增貸款規模為1.58萬億元，結構上企業中長貸仍是主要支撐項。

3.2預計5月新增社融2.06萬億元，M2同比12.2％

結合Wind數據統計，我們預計：

（1）5月政府債券凈融資約為6400億元；

（2）5月企業債券凈融資約為-1200億元；

（3）5月信貸資產支持證券凈融資規模約為-600億元。

非標融資方面，2023年一季度壓降力度低于過去兩年，5月仍然存在經濟修復壓力，非標壓降力度可能維持較低水平。我們預計5月信托貸款壓降100億元、委托貸款水平壓降0億元。

綜合來看，我們預計2023年5月新增社融約為2.06萬億元，在2022年同期高基數影響下，5月社融余額增速持平10.0％左右；6月、7月新增社融分別約為4.8萬億、1.8萬億元，社融余額同比9.7％、10.1％。

M2增速方面，考慮社融增速回落主要受高基數應，同時考慮政府債發行影響，我們預計5月M2增速為12.2％；6月、7月M2同比約12.1％、12.3％。

4.小結

5月經濟景氣度繼續下行，除消費外的工業生產、投資、出口均有明顯走弱。

具體來看，我們預計5月工增同比1.9％，固定資產投資累計同比3.6％，社會消費品零售總額同比12.7％，CPI同比0.3％，PPI同比-4.6％。

我們預計5月出口同比0.28％，進口同比-7.74％。

我們預計5月新增信貸約1.58萬億，新增社融約2.06萬億，M2同比增速12.2％。

5月數據進一步走弱，市場關注政策行為變化。短期內我們建議關注6月專項債發行進度、PSL、專項金融工具接續的可能。

風險提示：宏觀經濟走勢不確定性，貨幣財政政策不確定性，市場走勢不確定性等。

本文源自：券商研報精選

作者： 孫彬彬團隊

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