21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

去年年底華爾街曾對今年美股前景憂心忡忡，但意外的是，今年美股表現卻意外強勁。在人工智能熱潮助推下，今年美股科技股大幅上漲，標普500指數已經一舉邁入技術性牛市。

(資料圖片)

當地時間6月8日，標普500指數收盤上漲0.62%，報4293.93點，較2022年10月低點反彈逾20%，正式邁入技術性牛市。“含科量”更高的納指漲勢更猛，較去年12月收盤低點已累計上漲近30%。

景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對21世紀經濟報道記者表示，盡管近期美債收益率不斷上升，科技股卻依然保持上漲。當美國國債收益率上升時，科技股往往會下跌，但這種關聯已在5月份被打破，至少暫時如此。“人工智能效應”幫助了超大型科技股抵抗跌勢，許多大型科技股都與人工智能的發展直接相關。

在近期市場情緒升溫之際，擔憂泡沫的聲音也在出現。嘉盛集團全球研究主管MattWeller對21世紀經濟報道記者表示，人工智能泡沫可能正在形成。“2023年人工智能大繁榮”可能將轉身變成“2023年人工智能大泡沫”，高潮尚未到來，投資者的熱情和股價可能會在中報期間節節攀升。

隨著標普500指數邁入技術性牛市，投資者也不禁沉思，當下的人工智能熱潮是泡沫還是風口？

科技股為何漲勢如虹？

從某種意義上說，去年美股暴跌也為今年打下了反彈基礎。去年美股三大股指均創下2008年金融危機以來最大的年度百分比跌幅，道指去年累計下跌8.78%，標普500指數下跌19.44%，納指更是暴跌33.10%。

在去年納指暴跌逾30%的背景下，投資者對成長股的熱情一度降至“冰點”。巴克萊銀行美洲證券衍生品聯席主管Brian Bost表示，2022年許多人就開始低配成長股，而現在他們正處于被迫入市搶購的狀態。

一方面，人工智能熱潮促使投資者紛紛涌入英偉達等市值巨大的科技股。另一方面，科技公司強大的資產負債表也會讓他們在整體經濟走下坡路時具有韌性。截至6月8日收盤，芯片制造商英偉達今年飆升逾160%，美國市值最大的兩家公司蘋果和微軟的股價也雙雙上漲近40%。

散戶的入場也在推動這輪漲勢。6月8日研究機構Vanda Research發布的報告顯示，過去一周，散戶投資者平均每日有13.6億美元的資金流入股市，在沉寂三個月后正式重返市場。Vanda預計，未來幾周，人工智能股將面臨散戶投資者的持續買入，由于散戶投資者的買入活動尚未達到令人擔憂的水平，人工智能股仍有上漲空間。

Vanda數據主管Giacomo Pierantoni表示，盡管空頭發出泡沫警告，但我們仍看到相對良性的市場動態，散戶買盤的上升可能在未來幾周延續，進而支撐股市走高。

此外，在6月8日標普500指數邁入技術性牛市背后，美國勞動力市場數據也是背后的間接推手。美國勞工部8日公布的數據顯示，截至6月3日當周（包括陣亡將士紀念日假期在內），美國首次申領失業金人數增加2.8萬人至26.1萬人，超過了所有經濟學家的預期，也創下了2021年7月以來最大增幅。

在申領失業金數據高于預期后，市場對美聯儲加息的預期略有降溫，而這利好科技股。6月8日，各期限美債收益率紛紛回落，2年期美債收益率跌4個基點至4.525%，10年期美債收益率跌7.4個基點至3.726%。

不過，單次的數據尚未形成趨勢。Santander US Capital Markets首席美國經濟學家Stephen Stanley表示，“最新數據反映了因假期而被干擾的一周，市場懷疑這樣的大波動更像是雜音而非信號，我期盼看到下周的數據后再下結論。”

“偏科”現象暗藏哪些風險？

在今年美股的漲勢中，“偏科”現象也值得警惕。

需要注意的是，標普500指數今年的大部分漲幅來自一小部分股票，主要是以蘋果、微軟、特斯拉、英偉達等為代表的高市值、高權重個股。根據標普道瓊斯指數（S&P Dow Jones Indices）公司的數據，截至5月底，標普500指數2023年的總回報中，蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、Meta和特斯拉這7只股票占據了全部。

加上奈飛，美國最大的八家科技公司已合計占標普500指數總市值的30%，而今年年初這一比例僅約為22%。趙耀庭表示，美國股市的集中度遠高于1999-2000年股市泡沫期間。在標普500指數中，當前最大兩只股票的總權重超過13%，處于歷史最高水平。

尚渤投資管理公司基金經理兼董事總經理王磊對21世紀經濟報道記者表示，美股漲勢過度依賴頭部大型企業是很嚴重的結構性問題，主動投資很難跑贏指數，美國資本市場被動投資的趨勢會強化，資本越來越集中于少數頭部公司，長期來看這不是一個很健康的市場。

此外，過度依賴科技股的美股也面臨風險，如果未來科技股調頭向下，美股的漲勢或將戛然而止。

目前市場預計，美聯儲的加息之路仍未結束，在6月暫停加息后，7月可能會重新加息25個基點，同時年內降息的預期已大幅降溫。

摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic認為：“最糟糕的壓力已經過去的觀點可能會被證明是錯誤的，因為從歷史上看，貨幣緊縮的影響往往存在滯后性，而且某些增長支撐正在減弱，比如儲蓄過剩和利潤率強勁。” 他預測下半年美股將面臨更多挑戰。

無獨有偶，盛寶銀行量化策略主管Peter Garnry也表示，如果股票估值和圍繞人工智能相關股票的風險情緒逆轉，會成為整個美國股市面臨的“關鍵下行風險”。

另外，盈利沖擊可能也會沖擊市場。摩根士丹利認為，雖然“相信人工智能革命”，但這項技術可能將無法阻止今年晚些時候更廣泛的盈利衰退，預計標普500指數成分股公司今年的每股收益將大幅下降16%，標普500指數年底將跌至3900點。

是泡沫還是風口？

當下的人工智能熱潮是否存在泡沫？市場目前仍未達成統一。

知名投資研究公司TS Lombard表示，形成股市泡沫需要三個關鍵因素：一個堅實的基礎故事、對未來增長令人信服的敘述、流動性或杠桿的助力。但目前還缺少一個，鑒于美聯儲仍在收緊政策，流動性或杠桿似乎缺失了，因此大家擔憂的泡沫尚未形成。

Marko Kolanovic則認為，近幾個月來，在人工智能股大肆炒作的推動下，科技股出現了一些泡沫。再加上流動性下降，這意味著股市下跌的風險大于上漲。

當下人工智能熱潮是否存在泡沫尚無定論，但長期來看，人工智能無疑是時代的巨大風口。

傳奇投資者、杜肯家族辦公室（Duquesne Family Office）創始人斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）看好人工智能，計劃至少在未來幾年繼續持有英偉達的股票，他認為這家芯片制造商面臨的人工智能趨勢可能“像互聯網一樣具有變革性”。

華爾街投行韋德布什（Wedbush）則預計，到2025年底，蘋果有望成為一家市值達4萬億美元的公司，這主要得益于下一個iPhone周期以及本周公布的Vision Pro等新產品。韋德布什維持了對蘋果的增持評級，并將12個月目標價從205美元上調至220美元，意味著未來一年蘋果股價有望上漲逾20%。

需要注意的是，人工智能的優勢并不局限于像英偉達這樣的芯片制造商，不同行業的公司都可以從人工智能中受益。

趙耀庭告訴記者，目前市場似乎只是在消化大型科技股的“人工智能溢價”，未來其他行業也將受益于人工智能的廣泛應用，特別是在效率可能大幅提升的高技能行業。

這對于股市而言也是利好，高盛美股策略師Ryan Hammond認為，理論上，每家公司都可以利用人工智能來提高生產率和盈利能力。整體經濟產出的增加可以轉化為標普500指數成分股公司的收入和利潤的增加，甚至超過那些直接參與人工智能開發的公司。

Hammond預計，隨著企業采用人工智能技術，生產率和企業利潤的增長應該足以推動股市從當前水平上漲5%至14%，這將使標普500指數達到創紀錄的4884點。

人工智能方興未艾，勢必將帶來一系列投資機遇。展望未來，趙耀庭告訴記者，人工智能的技術發展可能會帶來生產結構性轉型的必備條件，類似于1990年代互聯網出現時，我們可能即將迎來一場重大的資本支出投資熱潮。

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