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進(jìn)入2023年，供應(yīng)端變數(shù)頻發(fā)，但目前缺水大環(huán)境有所改善。下游金三銀四消費(fèi)旺季不及預(yù)期，旺季淡出后供增需減局面愈發(fā)明顯，今年以來(lái)價(jià)格表現(xiàn)總體震蕩中下行。

短期來(lái)看，價(jià)格下方最低給與17000元/噸的支撐，主要因?yàn)槌杀局翁瑢?duì)應(yīng)當(dāng)前盤(pán)面利潤(rùn)接近2600元/噸，相比6月中下旬2900元/噸的高位已有部分收縮，主要通過(guò)期貨價(jià)格回落的方式完成。但即便是目前的利潤(rùn)水平也處于相對(duì)高位，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中并不平衡，給與合理利潤(rùn)估值1000元/噸。向上反彈高點(diǎn)給與18500元/噸的估值，主要因?yàn)楫?dāng)前低庫(kù)存支撐下近月合約表現(xiàn)強(qiáng)于遠(yuǎn)期，滬鋁維持back結(jié)構(gòu)。但在遠(yuǎn)月合約間價(jià)差已開(kāi)始收縮的背景下，近月表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格向上至19000元/噸的支撐不足。預(yù)計(jì)云南滿(mǎn)產(chǎn)將帶動(dòng)現(xiàn)實(shí)向預(yù)期的基本面靠攏，偏寬松的現(xiàn)貨端率先出現(xiàn)明顯回落，月間價(jià)差隨之回歸至con結(jié)構(gòu)。當(dāng)前18000元/噸左右是盤(pán)面多空博弈的重要資金線，短期可逢低做多，需警惕在途鋁錠集中到貨造成的累庫(kù)帶來(lái)庫(kù)存支撐力度進(jìn)一步弱化。

中長(zhǎng)期來(lái)看，缺水大環(huán)境解除，滬鋁緊平衡基本面不再，在供應(yīng)同比增的前提下價(jià)格全年看空，走勢(shì)或?yàn)檎鹗幭滦小；久嫔希?yīng)端增長(zhǎng)的確定性較高。高利潤(rùn)推動(dòng)下，今年2月以來(lái)的開(kāi)工率持續(xù)上漲；而需求端隨著3-4月竣工端的持續(xù)發(fā)力，后續(xù)環(huán)比數(shù)據(jù)強(qiáng)改善的可能性不大；汽車(chē)端也由于1-2月的降價(jià)促銷(xiāo)潮提前了釋放剛需和沖動(dòng)性消費(fèi)需求，后續(xù)金九銀十消費(fèi)提振力度仍有待觀察；新能源仍是提振消費(fèi)的主力軍，但新能源汽車(chē)受限于自身市占率較低、光伏也受制于裝機(jī)速度過(guò)快導(dǎo)致的市場(chǎng)接近飽和，兩者的消費(fèi)貢獻(xiàn)力度均有所不足。綜合來(lái)看，供應(yīng)過(guò)剩格局較為明顯，需求難以承接上游供應(yīng)增量，成本支撐尚有坍塌風(fēng)險(xiǎn)。再加之鋁水比例難以長(zhǎng)期維持高位，目前已經(jīng)出現(xiàn)回落，而低位庫(kù)存持續(xù)去化進(jìn)程出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，累庫(kù)與低位庫(kù)存持續(xù)對(duì)抗下，低庫(kù)存對(duì)價(jià)格的支撐將逐步弱化，累庫(kù)對(duì)價(jià)格的壓力也會(huì)逐步明顯。基本面上價(jià)格支撐力度不足，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期利潤(rùn)空間有進(jìn)一步收縮的可能性，給與成本線以上500-1000元/噸的估值，價(jià)格底部為16500-17000元/噸，中期可逢高適當(dāng)空；后續(xù)價(jià)格向上修復(fù)至19000-19500元/噸需配合以金九銀十旺季需求的季節(jié)性回暖、北方環(huán)保檢查干擾產(chǎn)能運(yùn)行等因素。整體來(lái)看仍運(yùn)行在去年8月以來(lái)的大區(qū)間內(nèi)，供應(yīng)增長(zhǎng)確定性較高的前提下，價(jià)格要進(jìn)行突破需觀察到消費(fèi)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，季節(jié)性表現(xiàn)的提振力度較為一般，盤(pán)面達(dá)到或者接近2021年高點(diǎn)的可能性較小。

宏觀面上，國(guó)內(nèi)降息對(duì)給與價(jià)格一定支撐；基本面上，供應(yīng)端緩慢回升，需求端旺季結(jié)束，未有更強(qiáng)勁的需求增速體現(xiàn)或難以提振鋁價(jià)向上突破運(yùn)行區(qū)間，但當(dāng)前不足百萬(wàn)噸的低位庫(kù)存仍然給與價(jià)格區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)震蕩的動(dòng)力。

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

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