9月7日，惠譽評級已確認中資企業中原豫資投資控股集團有限公司(豫資)的長期外幣和本幣發行人違約評級為"A"，展望穩定。

(資料圖)

惠譽同時確認由豫資的子公司Zhongyuan Sincere Investment Co. Ltd和Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.發行的票據的評級為"A"。該票據由豫資提供無條件及不可撤銷的擔保。

評級確認反映了豫資與河南省政府之間的密切關聯性無變化，惠譽基于豫資在河南省城鎮化和建設中的重要性及戰略性地位做出該評估。

關鍵評級驅動因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很強”

豫資仍由河南省政府全資擁有。惠譽對該項的評估結果為“很強”反映了該公司受河南省政府有力控制和監督。豫資的戰略發展方向由政府通過該公司的董事會確定，其重大經營和融資決策須經河南省政府直接審批。惠譽認為豫資與省政府的密切關聯性使得其在必要時獲得政府支持的可能性很強。

政府以往支持力度：“強”

豫資持續獲得河南省政府以注資和財政補貼等多種形式提供的支持。2021年豫資獲得10億元人民幣注資，2022年獲得6.65億元人民幣的財政補貼，用以增強財務靈活性。政府的支持還體現在豫資通過統貸統還計劃發行的債務具有較高的償還可見度，其已納入河南省各級地方政府的預算。此外，豫資從政策性銀行及大型國有銀行貸款還獲得省政府在信貸方面的大力支持。

違約帶來的社會影響：“強”

豫資在推進河南省城鎮化進程方面發揮著至關重要的作用。該公司是河南省唯一一家保障房項目統貸統還融資平臺，通過參與政府和社會資本合作(PPP)基礎設施項目來支持省內的城鎮化發展。此外，豫資還被指定為運營和管理政府投資基金的機構，負責將市場資金引導到與政府戰略密切相關的重點產業。

豫資的項目投資覆蓋河南省全部18個地市，在省內的影響力很強。考慮到豫資的政策性職能及規模，若其違約，短期至中期內很難找到企業代行其職。此外，鑒于豫資與河南省政府之間的強關聯性，該公司若違約將帶來很強影響。

違約帶來的融資影響：“很強”

豫資是河南省資產規模最大的政府相關企業之一，亦是河南省主要政策性銀行的最大放貸對象之一。截至2022年末，豫資的債務余額為1,878億元人民幣。豫資逾60%的存續債務通過統貸統還機制籌集，且大部分由政府的采購協議覆蓋。因此，豫資若違約將大幅削弱當地其他國有企業的融資渠道。

經營表現

2022年，豫資的營業收入(包括政府補貼)同比增長9%，達92億元人民幣。其中工程建造收入占比53%，其次是擔保咨詢收入占比13%以及管理費和利息收入占比12%。銷貨成本占營業成本比重83%。

評級推導摘要

豫資的發行人違約評級是基于惠譽《政府相關企業評級標準》中載明的四大因素得出的。豫資與河南省政府的關聯性體現為，豫資由政府全資擁有，受政府監督和持續支持，以及該公司若違約將給政府帶來社會影響和融資影響。

根據惠譽《政府相關企業評級標準》，該評估結果表示豫資的總體政府支持評分為45分，這使得豫資的評級與惠譽對河南省政府信用狀況的內部評估結果具有信用關聯性，而與其獨立信用狀況無關。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

- 若豫資違約帶來的社會和融資影響顯著下降，政府以往支持力度顯著趨弱或河南省政府稀釋對該公司的持股，則惠譽可能下調該公司的評級。

- 惠譽若下調豫資的發行人違約評級，將對該公司的高級無抵押票據采取相似的評級行動。

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

- 若河南省政府的信用狀況內部評估結果上調，其評級亦可能被上調。

- 惠譽若上調豫資的發行人違約評級，將對該公司的高級無抵押票據采取相似的評級行動。

流動性及債務結構

得益于強大的政策性職能，豫資擁有充裕的現金及銀行授信額度，與各金融機構保持良好關系且融資渠道強勁，因而其流動性狀況穩健。

截至2023年3月末，豫資持有可用現金210億元人民幣，持有未使用的銀行授信額度1,288億元人民幣，包括來自政策性銀行的356億元人民幣和非政策性銀行的932億元人民幣，足以覆蓋2023年內到期的近92億元人民幣非統貸統還債務。政策性銀行提供的信貸可用于統貸統還項目，而非政策性銀行提供的信貸可用于再融資和項目投資等更廣泛的用途。

截至2022年末，豫資持有1,878億元人民幣有息負債，其中約1,200億元人民幣(65%)為河南省保障房項目統貸統還債務。由于豫資投資的項目具有重要戰略作用，包括國家開發銀行(A+/穩定)、中國農業發展銀行(A+/穩定)及中國郵政儲蓄銀行股份有限公司(A+/穩定)在內的主要政策性銀行是統貸統還貸款的主要貸款行。

非統貸統還貸款主要用于豫資的其他功能性業務，如河南省城鎮化產業投資。截至2022年末，非統貸統還貸款債務約為659億元人民幣，主要包括國有銀行的銀行貸款、各種債券工具及其他非傳統債務。

發行人簡介

豫資成立于2011年5月，是河南省政府在提高城鎮化水平的進程中開展保障房項目的主要投融資平臺。同時，該公司還從事其他輔助性業務，包括城市景觀相關服務、擔保、商品貿易、燃氣銷售等。豫資是河南省最大的功能性政府相關企業之一，截至2023年3月末，其總資產為3,334億元人民幣。

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