一、當前新疆庫棉花商業庫存屬于什么水平？

（1）口徑1，根據中國棉花信息網，截至4月底，新疆棉花商業庫存為337萬噸，其中新疆43家倉庫商品棉周轉庫存為310萬噸，目前5月底數據還未公布。我們可以做一個簡單的推算：已知5月1日-6月4日公路出疆棉運輸量總計為51.84萬噸，估計5月份公路出疆棉運輸量為45萬噸；已知4月出疆棉鐵運量為10萬噸，估計5月出疆棉鐵運量為15萬噸；通過倒推，本年度以來疆內棉花月度平均消費量大概為10萬噸左右，估計5月疆內棉花消費量為15萬噸；估算5月底新疆棉花周轉庫存為235萬噸左右。

(資料圖片僅供參考)

（2）口徑2，根據鋼聯數據，截至6月2日，新疆庫棉花商業庫存為191.66萬噸。統計口徑為新疆地區45家倉庫的棉花庫存，不包含新疆軋花廠未入庫棉花、在途運輸棉花。一些小的、私人庫沒有統計在內，預計和全口徑全疆棉花商業庫存比較存在小幅度的差距，但到底差距多少不好量化。

（3）通過估算，我們認為全口徑新疆庫棉花商業庫存（剔除軋花廠庫存和在途庫存）大于市場傳言的180萬噸，預計在220-235萬噸。

二、新花上市前新疆庫存存在短缺可能嗎？

我們拿庫存量更少的191.66萬噸作為5月底的新疆庫棉花商業庫存，來推算9月底的庫存水平，按照鋼聯數據過去三年均值測算，未來4個月（6-9月份）的新疆庫棉花商業庫存累計去庫量約為145-155萬噸，9月底新疆庫棉花商業庫存預計為37-47萬噸，低于2020年同期水平，高于2021年同期水平。另外，新疆庫的去庫主要由自用和出疆兩部分組成。通過新疆當地基差高于內地庫基差可自然限制有限庫存流出新疆，完成市場化調整。因此，當前的新疆庫存水平雖然偏低，庫存環比持續去化，供應趨緊，然而隨著疆內外價差的市場化調整，總體并不存在短缺的問題。

三、如何觀測短期行情是否結束？

上周起驅動鄭棉上漲的邏輯為新疆庫棉花庫存緊張，9月合約領漲反映了市場對新花上市前的供應不足的擔憂。那么短期行情是否結束的癥結在于后續新疆庫去化速度，其與疆內外的棉花消費量有關，細分可觀測下游紡織企業的開機率和疆內外的現貨價差。

1、疆內外現貨價差

山東與新疆3128B棉花到廠價價差處于歷年高位，雖然近一周新疆棉基差相對走高，帶動價差收斂，但距離歷史均值依舊有一定差距，從此可看，新疆棉基差還有走高空間，或帶動盤面繼續走高。

2、下游紡織企業開機率

根據TTEB，從3月10日起至6月2日，純棉紗廠維持61.4%的開機率近三個月，處于歷年高位水平，低于2021年同期水平。后續觀測純棉紗廠開機率變化，若出現環比下降，或帶動出疆棉運輸量的降低。

四、行情總結

短期來看，疆內外棉花現貨價差處于歷史高位，疆內相對于疆外基差仍有走強空間，階段性上漲行情或還未結束；通過計算評估，新花上市前新疆庫棉花商業庫存緊張但不至于短缺，短期漲勢過快、漲幅較大，警惕回調風險；中期來看，新年度新疆棉花預計減產，搶收發生概率較大，棉價方向依舊向上。

風險提示：消費不及預期、減產不及預期、宏觀轉差

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