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申港證券股份有限公司汪冰潔近期對順鑫農(nóng)業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：升級帶動結(jié)構(gòu)躍遷 業(yè)務(wù)改革持續(xù)提速》，本報(bào)告對順鑫農(nóng)業(yè)給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為37.00元，當(dāng)前股價(jià)為31.21元，預(yù)期上漲幅度為18.55%。

順鑫農(nóng)業(yè)(000860)　　投資摘要：　　大眾消費(fèi)龍頭，地產(chǎn)拖累下業(yè)務(wù)聚焦于白酒和豬肉。公司早期業(yè)務(wù)繁雜以豬肉和飲品、種植等農(nóng)業(yè)類為主，2014年開始剝離整合，目前白酒、豬肉業(yè)務(wù)營收占比90%以上、白酒占公司營收近7成。地產(chǎn)16年至今連續(xù)虧損，拖累上市公司利潤表現(xiàn)。　　大單品輝煌彰顯強(qiáng)大運(yùn)營能力。牛欄山陳釀作為公司大單品，高峰時(shí)期2019年銷量超過46萬噸，成為公司白酒業(yè)務(wù)銷量和營收的主力，也成為10-20元價(jià)格帶銷量和品牌標(biāo)桿。同時(shí)，公司“高毛利+大商制+深度分銷”模式成功在光瓶酒市場得到驗(yàn)證，彰顯公司強(qiáng)大的品牌打造、渠道擴(kuò)張的運(yùn)營能力。以商為主、政策驅(qū)動下的一地多商+一商多地的經(jīng)銷商體系在光瓶酒領(lǐng)域現(xiàn)階段仍具有強(qiáng)大生命力，高毛利高周轉(zhuǎn)帶動渠道活力、深度分銷構(gòu)建高覆蓋率的壁壘優(yōu)勢。　　2019年后進(jìn)入價(jià)格驅(qū)動增長階段，中高檔酒收入占比快速提升。公司03-12年白酒營收增速均大于20%，10年啟動全國化布局，19年進(jìn)入百億俱樂部。12-19年銷量、噸價(jià)CAGR分別為22.8%、-3.9%，量增帶動公司收入增長。19-22年銷量、噸價(jià)CAGR分別為-11.6%、+4.5%，公司轉(zhuǎn)入噸價(jià)驅(qū)動收入和利潤增長階段。中高檔酒20年后毛利率逐年回升，其中高檔酒2020-2022年兩年間提升12.41pct、中檔酒2020-2022年兩年間提升11.5pct。22年中高檔酒銷售占比超過25%，金標(biāo)帶動下中檔酒占比同比快速提升增加3.97pct。　　本次金標(biāo)陳釀升級與以往不同，有望帶動公司整體結(jié)構(gòu)躍遷。金標(biāo)陳釀22年首年突破200萬箱，23年規(guī)劃500萬箱，25年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)1500萬箱銷售，打造30-40元價(jià)位第一大單品。本次金標(biāo)升級與以往不同在于，杜絕了以往節(jié)奏過快、同步推多品情況，本次廠家重視、經(jīng)銷商重視、覆蓋面廣且在白牛二承壓的情況下進(jìn)行產(chǎn)品升級。目標(biāo)清晰、培育力度大，已產(chǎn)生良好的返單效果，可實(shí)現(xiàn)公司主銷價(jià)位帶躍遷。　　白酒回升、地產(chǎn)逐步剝離，基本面向好下利潤高彈性可期。22年下半年主力產(chǎn)品陳釀止跌回升，23Q1白酒業(yè)務(wù)正增長，金標(biāo)在成熟市場價(jià)格階梯堅(jiān)實(shí)、接受度高、回轉(zhuǎn)良好，全年500萬箱可帶動中檔酒高增提升白酒利潤貢獻(xiàn)。去年同期地產(chǎn)虧損及減值損失不利影響消除下全年利潤高增無虞。　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為138.87、160.97、176.64億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為6.48億元、9.16億元和11.74億元，每股收益分別為0.87元、1.23元和1.58元，對應(yīng)PE分別為36.30X、25.71X和20.04X。地產(chǎn)剝離、酒肉業(yè)務(wù)回升，價(jià)位躍遷利于公司利潤高彈，給與2023年42倍PE，目標(biāo)價(jià)格37元，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測中假設(shè)偏離真實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)、金標(biāo)陳釀銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、地產(chǎn)剝離不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券楊驥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.52%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為30.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順鑫農(nóng)業(yè)(000860)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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