如何看待美聯(lián)儲(chǔ) 7 月議息會(huì)議？ 除了加息 25bp 之外， 7 月議息會(huì)議表述與 6 月會(huì)議變化有限。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步明確了其在加息尾聲階段的調(diào)控策略。 綜合評(píng)估市場(chǎng)反應(yīng)，本次美聯(lián)儲(chǔ)決議基本符合預(yù)期，相機(jī)抉擇表述弱于 6 月點(diǎn)陣圖（暗示年內(nèi)兩次加息），市場(chǎng)定價(jià)偏鴿信號(hào)，短時(shí)內(nèi)美債利率、美元指數(shù)下行。至 7 月 27 日晚公布美國(guó)二季度 GDP 讀數(shù) 2.56% 超此前預(yù)期，美債、美元下行趨勢(shì)應(yīng)聲反轉(zhuǎn)。

(資料圖)

1.如何看待美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議？

除了加息25bp之外，7月議息會(huì)議表述與6月會(huì)議變化有限。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步明確了其在加息尾聲階段的調(diào)控策略。

首先政策重心仍在對(duì)抗通脹，政策利率需要保持限制性。美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估目前通脹仍居高不下，就業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，銀行體系健全而有彈性，故目前政策重心仍在對(duì)抗通脹。

其次加息路徑具有相機(jī)抉擇性，聯(lián)儲(chǔ)在尾聲階段也更具耐心。考慮到當(dāng)前利率已升至限制性水平，美國(guó)家庭和信貸條件已經(jīng)收緊，鮑威爾強(qiáng)調(diào)9月是否加息取決于后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

其三明確了2023年內(nèi)大概率不會(huì)降息，不過(guò)2024年及之后降息路徑同樣不確定，鮑威爾表示實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)或要等到2025年，但若通脹回落速度快，可以在回落到2%之前開(kāi)啟降息，并且鮑威爾表示多名FOMC成員希望2024年多次降息。

綜合評(píng)估市場(chǎng)反應(yīng)，本次美聯(lián)儲(chǔ)決議基本符合預(yù)期，相機(jī)抉擇表述弱于6月點(diǎn)陣圖（暗示年內(nèi)兩次加息），市場(chǎng)定價(jià)偏鴿信號(hào)，短時(shí)內(nèi)美債利率、美元指數(shù)下行。至7月27日晚公布美國(guó)二季度GDP讀數(shù)2.56%超此前預(yù)期，美債、美元下行趨勢(shì)應(yīng)聲反轉(zhuǎn)。

2.如何看待后續(xù)美債、美元走勢(shì)？

若通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)延續(xù)6月降溫趨勢(shì)，則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不再加息，后續(xù)美債見(jiàn)頂回落。不過(guò)考慮到美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，以及罷工事件、再工業(yè)化、制造業(yè)回流、中國(guó)經(jīng)濟(jì)及庫(kù)存周期等因素，預(yù)計(jì)美債仍將在偏窄區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

目前來(lái)看，我們?cè)u(píng)估，后續(xù)十年美債利率大概率在3.6%-4.1%區(qū)間窄幅波動(dòng)，可能階段性突破4.1%。美元方面，考慮到美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體的基本面與貨幣政策強(qiáng)弱，預(yù)計(jì)美元或維持震蕩偏強(qiáng)格局。

值得注意的是，歐、日因素可能對(duì)美元指數(shù)有所支撐，但美元兌人民幣匯率則還是主要受中美基本面及政策影響。

3.對(duì)國(guó)內(nèi)債市意味著什么？

6月中旬以來(lái)人民幣貶值壓力增大，內(nèi)外均衡或成為央行引導(dǎo)資金利率進(jìn)一步下行的潛在約束。邏輯上，美聯(lián)儲(chǔ)若結(jié)束加息周期，則內(nèi)外均衡壓力可能邊際緩解。

但實(shí)際上，影響人民幣匯率的關(guān)鍵仍然是國(guó)內(nèi)政策和宏觀預(yù)期。國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期后續(xù)還有賴于進(jìn)一步增量政策支持，所以外部均衡壓力仍須關(guān)切，建議關(guān)注貶值預(yù)期變化及其對(duì)資金面和債市賠率的影響。

需要注意，目前機(jī)構(gòu)在高杠桿和高集中度下，還是容易形成過(guò)于一致的預(yù)期和行為，從而帶來(lái)市場(chǎng)內(nèi)在的平衡問(wèn)題。6月降息后債市快速涌現(xiàn)止盈和階段性調(diào)整，就能很好的說(shuō)明這一點(diǎn)。所以，組合仍需要保有一定的流動(dòng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)增量政策超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外宏觀政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期。

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