【資料圖】

事項：

興業(yè)銀行發(fā)布2023 年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1110 億元，同比下降4.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤427 億元，同比下降4.9%。年化ROE11.92%，較去年同期下降1.68 個百分點。2023 年6 月末總資產(chǎn)9.89 萬億元，較上年末增長6.7%，其中貸款較上年末增長4.8%，存款較上年末增長8.4%。

平安觀點：

利潤降幅收窄，中收波動拖累營收負(fù)增。公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤同比下降4.9%（vs-8.9%，23Q1），負(fù)增長仍然源自營收端的承壓，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比下降4.1%（vs-6.7%，23Q1），不過降幅均有所收窄，我們判斷公司利息凈收入降幅的顯著收窄為主要貢獻(xiàn)因子，上半年同比下降0.8%（vs-6.2%，23Q1），降幅收窄一方面受益于規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張，另一方面也源自凈息差下行壓力的邊際緩解，相較可比同業(yè)而言實屬不易。

非息方面，公司上半年非息收入同比降幅較1 季度擴(kuò)大2.1 個百分點至9.7%，波動加大，主要源自存量理財老產(chǎn)品規(guī)模壓降以及資本市場波動的影響，導(dǎo)致上半年手續(xù)費凈收入同比減少30.3%（vs-42.5%，23Q1）。此外，公司積極把握上半年債券市場波動機(jī)會，其他非息凈收入實現(xiàn)同比增長12.7%（vs+48.2%，23Q1），增速下降主要與去年2 季度的高基數(shù)有關(guān)，總體而言我們預(yù)計其他非息表現(xiàn)優(yōu)于對標(biāo)同業(yè)。

息差邊際持平，規(guī)模擴(kuò)張平穩(wěn)。公司上半年凈息差1.95%（vs2.10%，22A），仍然存在下行壓力，不過我們按期初期末余額測算公司2 季度單季凈息差環(huán)比持平于1.53%，收窄壓力呈現(xiàn)邊際緩和，背后公司單季生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債成本率均環(huán)比抬升6BP 至3.68%、2.31%。規(guī)模方面，2 季度末總資產(chǎn)同比增長10.1%（vs+11.4%，23Q1），擴(kuò)張依然穩(wěn)健，較年初增長6.7%，其中貸款較年初增長4.8%（vs+7.8% YTD，22H1），慢于去年同期，我們認(rèn)為仍然與零售貸款增長乏力有關(guān)，零售貸款較年初減少0.7%，但從一般性對公貸款來看投放依然相對積極，較年初增長13.6%。

負(fù)債端來看，存款較年初增長8.4%（vs+7.8% YTD，22H1），略快于往年季節(jié)性，不過在結(jié)構(gòu)上定期化趨勢持續(xù)，2 季度末活期存款占比環(huán)比下降1 個百分點至37%。

關(guān)注率改善幅度加大，撥備水平夯實。公司2 季度末不良率環(huán)比下降1BP 至1.08%，根據(jù)我們測算公司2 季度單季年化不良生成率0.95%，環(huán)比上升7BP，不良生成壓力邊際略有抬升，我們判斷在這背后由于受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿等因素影響，公司的房地產(chǎn)、政府融資、信用卡等重點領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量可能面臨著一定壓力。不過從前瞻性指標(biāo)來看，仍處于改善通道中，且下降幅度進(jìn)一步加大，2 季度末關(guān)注率環(huán)比下降9BP（vsQoQ-5BP，23Q1）至1.35%，因此我們預(yù)計公司總體不良生成壓力處于可控范圍，核心指標(biāo)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健。同時公司撥備水平充裕，公司上半年撥備覆蓋率、撥貸比環(huán)比提升13pct、12BP 至246%、2.65%，得到進(jìn)一步夯實，風(fēng)險抵御能力無虞。

投資建議：“商行+投行”打造差異化經(jīng)營，關(guān)注體制機(jī)制改革推進(jìn)。興業(yè)體制機(jī)制靈活，圍繞“商行+投行”布局，以輕資本、輕資產(chǎn)、高效率為方向，不斷推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前公司表內(nèi)外業(yè)務(wù)均衡發(fā)展， ROE 始終處在股份行前列，公司提出未來將打造綠色銀行、財富銀行、投資銀行三張金色名片，我們看好相關(guān)賽道的長期發(fā)展空間。結(jié)合公司半年報，我們維持公司23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25 年EPS 分別為4.43/4.72/5.01 元，對應(yīng)盈利增速分別為0.7%/6.6%/6.1%。目前興業(yè)銀行對應(yīng)23-25 年P(guān)B 分別為0.45x/0.41x/0.38x，考慮到目前公司估值安全邊際相對較高，收入端短期擾動消退后長期盈利能力有望修復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。

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