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作者：二馬由之

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來源：雪球

巴菲特對于價值投資有一個非常重要的理論貢獻(xiàn)，那就是買股票就是買企業(yè)。我們在二級市場上持有一個公司，他對應(yīng)了一個企業(yè)背后的一部分所有權(quán)。那么如何理解這句話呢？一個企業(yè)背后的一部分所有權(quán)對于一個小微股東意味著什么？

二級市場因為交易的便捷性，股民往往忽略了股票的股權(quán)熟悉，更多把股票作為一個擊鼓傳花的交易籌碼。一級市場投資者更容易理解股權(quán)思維。當(dāng)然我這里說的一級市場投資者并不是那種在上市前入股等待到二級市場套現(xiàn)的一級市場投資者。我指的是在一級市場長期持有一個公司，基本不交易的投資者。

這個時候，持有一個企業(yè)的股權(quán)意味著什么？股權(quán)意味著定期的分紅及最終破產(chǎn)清算時的一點殘值。這很類似我們買了一個每年付息、到期還本的債券。這就是股權(quán)思維的本質(zhì)。因此一個公司的價值如何計算，他就是投資者的分紅及破產(chǎn)清算的殘值折現(xiàn)。除此之外的估值方法都是不正確的。

因此一個價值投資者需要對于公司的分紅和破產(chǎn)清算的殘值進(jìn)行估算來判斷公司目前的價格是否合適，是低估還是高估。沒有這樣做的人很難說是純粹的價值投資者。一些做了基本面研究的趨勢投資者或者熱點投資者往往很像價值投資者；也有一些死拿白馬股的投資者也很像價值投資者。但是我認(rèn)為評價一個人是否是價值投資者的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是他是否基于公司的價值進(jìn)行投資，而不是其他行為。

買股票就是買公司及進(jìn)而進(jìn)行的價值計算給了股票投資一個錨。讓投資者知道自己在付出價格后可以得到什么。

但是我們還是要強調(diào)，二級市場和一級市場是不同的。二級市場有市場先生的充分介入，有充裕的流動性，還有股票價格及市盈率的歷年波動軌跡，這些因素都讓投資者對于股權(quán)及價值本身變得不太敏感。例如，某只股票跌到了過去十年的最低市盈率，很多人認(rèn)為他便宜了，但是其實他們對于這個公司真正值多少錢可能完全沒有概念。他們是在一個錯誤的錨定物上進(jìn)行判斷及交易，而且往往這種判斷在很多時候還是有效的。同時因為錨定物的錯誤，這種判斷中就存在了巨大的風(fēng)險，可能一次錯誤就把之前5年判斷正確賺的錢還了回去。

因此，在二級市場上，真正懂得股權(quán)思維，并基于股權(quán)思維進(jìn)行價值計算是很關(guān)鍵的。基于價值投資，以低位價值的價格買入，這是我們股票投資的底線，是確保我們立于不敗的東西。

同時我們要知道，二級市場有其自身的規(guī)律。在二級市場上，并不是價格/價值的比值越低就越值得投資。這里有市場偏好的因素。而且是我們不能忽視的。

二級市場傾向給目前及未來中長期內(nèi)看起來會有較好成長的公司以更高的價格；給不怎么增長的成熟型企業(yè)以更低的價格。往往投資成長型企業(yè)會有更好的收益（具體邏輯這里不做論證）。

總結(jié)：

A、股權(quán)思維是價值投資的錨，是價值投資可以盈利的理論基礎(chǔ)；

B、對企業(yè)進(jìn)行估值是價值投資的具體實踐；

C、對于不同類型的企業(yè)來說，并不是企業(yè)估值低投資價值就大。市場有其偏好。市場傾向于給成長型企業(yè)更高的價格。

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