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作者：二馬由之

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來(lái)源：雪球

巴菲特對(duì)于價(jià)值投資有一個(gè)非常重要的理論貢獻(xiàn)，那就是買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)。我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上持有一個(gè)公司，他對(duì)應(yīng)了一個(gè)企業(yè)背后的一部分所有權(quán)。那么如何理解這句話呢？一個(gè)企業(yè)背后的一部分所有權(quán)對(duì)于一個(gè)小微股東意味著什么？

二級(jí)市場(chǎng)因?yàn)榻灰椎谋憬菪裕擅裢雎粤斯善钡墓蓹?quán)熟悉，更多把股票作為一個(gè)擊鼓傳花的交易籌碼。一級(jí)市場(chǎng)投資者更容易理解股權(quán)思維。當(dāng)然我這里說(shuō)的一級(jí)市場(chǎng)投資者并不是那種在上市前入股等待到二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)的一級(jí)市場(chǎng)投資者。我指的是在一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期持有一個(gè)公司，基本不交易的投資者。

這個(gè)時(shí)候，持有一個(gè)企業(yè)的股權(quán)意味著什么？股權(quán)意味著定期的分紅及最終破產(chǎn)清算時(shí)的一點(diǎn)殘值。這很類(lèi)似我們買(mǎi)了一個(gè)每年付息、到期還本的債券。這就是股權(quán)思維的本質(zhì)。因此一個(gè)公司的價(jià)值如何計(jì)算，他就是投資者的分紅及破產(chǎn)清算的殘值折現(xiàn)。除此之外的估值方法都是不正確的。

因此一個(gè)價(jià)值投資者需要對(duì)于公司的分紅和破產(chǎn)清算的殘值進(jìn)行估算來(lái)判斷公司目前的價(jià)格是否合適，是低估還是高估。沒(méi)有這樣做的人很難說(shuō)是純粹的價(jià)值投資者。一些做了基本面研究的趨勢(shì)投資者或者熱點(diǎn)投資者往往很像價(jià)值投資者；也有一些死拿白馬股的投資者也很像價(jià)值投資者。但是我認(rèn)為評(píng)價(jià)一個(gè)人是否是價(jià)值投資者的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是他是否基于公司的價(jià)值進(jìn)行投資，而不是其他行為。

買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司及進(jìn)而進(jìn)行的價(jià)值計(jì)算給了股票投資一個(gè)錨。讓投資者知道自己在付出價(jià)格后可以得到什么。

但是我們還是要強(qiáng)調(diào)，二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)是不同的。二級(jí)市場(chǎng)有市場(chǎng)先生的充分介入，有充裕的流動(dòng)性，還有股票價(jià)格及市盈率的歷年波動(dòng)軌跡，這些因素都讓投資者對(duì)于股權(quán)及價(jià)值本身變得不太敏感。例如，某只股票跌到了過(guò)去十年的最低市盈率，很多人認(rèn)為他便宜了，但是其實(shí)他們對(duì)于這個(gè)公司真正值多少錢(qián)可能完全沒(méi)有概念。他們是在一個(gè)錯(cuò)誤的錨定物上進(jìn)行判斷及交易，而且往往這種判斷在很多時(shí)候還是有效的。同時(shí)因?yàn)殄^定物的錯(cuò)誤，這種判斷中就存在了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能一次錯(cuò)誤就把之前5年判斷正確賺的錢(qián)還了回去。

因此，在二級(jí)市場(chǎng)上，真正懂得股權(quán)思維，并基于股權(quán)思維進(jìn)行價(jià)值計(jì)算是很關(guān)鍵的。基于價(jià)值投資，以低位價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入，這是我們股票投資的底線，是確保我們立于不敗的東西。

同時(shí)我們要知道，二級(jí)市場(chǎng)有其自身的規(guī)律。在二級(jí)市場(chǎng)上，并不是價(jià)格/價(jià)值的比值越低就越值得投資。這里有市場(chǎng)偏好的因素。而且是我們不能忽視的。

二級(jí)市場(chǎng)傾向給目前及未來(lái)中長(zhǎng)期內(nèi)看起來(lái)會(huì)有較好成長(zhǎng)的公司以更高的價(jià)格；給不怎么增長(zhǎng)的成熟型企業(yè)以更低的價(jià)格。往往投資成長(zhǎng)型企業(yè)會(huì)有更好的收益（具體邏輯這里不做論證）。

總結(jié)：

A、股權(quán)思維是價(jià)值投資的錨，是價(jià)值投資可以盈利的理論基礎(chǔ)；

B、對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值是價(jià)值投資的具體實(shí)踐；

C、對(duì)于不同類(lèi)型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不是企業(yè)估值低投資價(jià)值就大。市場(chǎng)有其偏好。市場(chǎng)傾向于給成長(zhǎng)型企業(yè)更高的價(jià)格。

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