智通財經獲悉，國信證券發布研究報告稱，低基數時間已至，消費值得重視，而消費中家電最具有性價比。該行認為家電行業4大底部反轉共振：1)常規性收入結構提升→耐用消費;2)地產邊際改善顯著，交易熱度+竣工是最確定的回升;3)地產和家電消費度過底部;4)成本壓力緩解，家電的集中格局更有利于保盈利、促需求。個股思路短期聚焦共振和反轉集中的大電，長期關注外銷的真正左側低基數。

國信證券主要觀點如下：

家電行業：低基數時間已至，消費值得重視，而消費中家電最具有性價比

【資料圖】

①內銷基數有多低？2022Q2年線下空冰洗終端銷售降幅10-20%，廚電下滑15%-30%。2022Q4白電和廚電降幅則擴大至30-40%。

②外銷基數的節奏？2022Q2是出口低基數的序幕、外銷零售的基數低點;2022Q4出口達到低點、外銷零售及庫存壓力已經減輕。

③家電的低配+低估凸顯性價比。在2022Q4保險+基金持倉行業分布中，家電行業持股市值占比僅1.5%，低配-0.4%;估值方面，當前家電PE-TTM由2021年初的30.0x下跌至14.5x，遠低于其他消費賽道普遍30x以上的水平。

低基數有了，如何增長？—4大底部反轉共振

①宏觀視角—內銷需求：常規性收入結構提升→耐用消費。2022Q4人均經營性+工資性收入占比達72.6%,季度環比+0.12pct，但較疫情前仍有約1.4pct的提升空間。一方面常規性收入對耐用(大電、廚電等)的提振相對更明顯，另一方面低收入群體收入的提升對低單價品類如小家電等拉動力或更強;

②宏觀視角—內銷需求：地產邊際改善顯著，交易熱度+竣工是最確定的回升。住宅開發投資、新開工、竣工、銷售面積均已邊際好轉，竣工1-2月轉正至9.7%帶來下游的需求提振。同時3月30大中城市商品房成交面積累計同比+5%已轉正，實現階段性正反饋;

③宏觀視角—外銷需求：地產和家電消費度過底部。1)海外地產：2023年1-2月美國開工新建住宅增速、新房銷售增速降幅收窄，帶動家電零售回暖。2022年歐洲新建住宅增速承壓，2023H2低基數下有望迎來一定修復。2)國內出口：家電外銷高基數已過，2022H2已恢復至2020年水平，其中冰箱尤甚、出口降至近三年最低水平，2023H2有望迎來恢復性增長;

④中觀視角—供給側：成本壓力緩解，家電的集中格局更有利于保盈利、促需求。截至3月末，銅/鋁價分別較2022年高點回落-15.3%、-58.5%，海運價格亦接近疫情前水平;而2022年以來大、小家電終端價格依然堅挺，家電的龍頭集中格局使得價格與成本端空間的擴大有利于打開量價交換空間。

風險提示：國內消費恢復節奏不及預期，海外需求持續下滑風險，競爭加劇導致盈利能力下滑風險。

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