【資料圖】

事件:4月19日公司發(fā)布2022年報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.1億,YoY-17.8％,實現(xiàn)歸母凈利2.9億,YoY-46.0％,扣非凈利2.6億,YoY-49.1％。Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利、扣非凈利分別為10.0、0.5、0.5億,YoY-22.4％、-68.4％、-70.2％,環(huán)比分別+3.6％、-26.5％、-13.0％。

需求疲軟下減水劑業(yè)務(wù)承壓,檢測業(yè)務(wù)逆勢增長表現(xiàn)亮眼。22Q4公司減水劑業(yè)務(wù)(含高性能減水劑+高效減水劑)實現(xiàn)收入6.2億,同比-32.2％,環(huán)比-6.5％;實現(xiàn)銷量29.6萬噸,同比-30.2％,環(huán)比-6.4％,我們判斷主要受下游地產(chǎn)需求減弱影響;實現(xiàn)均價2085元/噸,YoY-2.8％,環(huán)比基本持平,價格體系仍保持相對穩(wěn)定。22Q4功能性材料實現(xiàn)收入1.4億,同比-9.4％,環(huán)比+15.5％;實現(xiàn)銷量9.7萬噸,同比+5.2％,環(huán)比+36.9％,銷售端恢復(fù)明顯;均價1492元/噸,環(huán)比下降15.6％,我們判斷主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動影響。2022年檢測業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.7億,YoY+9.5％,表現(xiàn)亮眼,我們判斷主要由于檢測業(yè)務(wù)擴(kuò)領(lǐng)域+擴(kuò)地域發(fā)展,并與外加劑業(yè)務(wù)保持良好的協(xié)同,趨勢望延續(xù)。

成本、費用前置,期間費用率提升,盈利能力有所下降。報告期內(nèi)毛利率、凈利率分別為34.3％、9.6％,同比-1.0pct、-3.6pct,在2022年產(chǎn)品均價提升(報告期內(nèi)高性能減水劑均價YoY+0.4％,高效減水劑均價YoY+26.4％),以及原材料均價有所降低下(報告期內(nèi)環(huán)氧乙烷平均采購均價較上年同期下降4.9％),我們判斷盈利能力有所下降,一是由于部分成本及費用前置,為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張及銷售快速增長做準(zhǔn)備,二是由于2022年銷量下滑,導(dǎo)致攤薄效應(yīng)減弱。報告期內(nèi)期間費用率23.8％,同比提升4.6pct,其中銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比提升2.4、1.4、0.7pct。報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.2億,較21年同期下降1.2億,主要由于付現(xiàn)比較去年同期提升。

多元化持續(xù)推進(jìn),看好需求修復(fù)及市占率提升共振。對于減水劑板塊,根據(jù)公司公眾號,廣東江門基地在3月份已竣工投產(chǎn),公司產(chǎn)能逆勢擴(kuò)張,靜待需求修復(fù)及市占率提升共振帶來銷量彈性。對于功能性材料板塊,根據(jù)上證e互動,鎮(zhèn)江基地有望在23Q2建成投產(chǎn),且風(fēng)電灌漿料業(yè)務(wù)亦有望受益于海上風(fēng)電高速增長,功能性材料望重回高增。檢測業(yè)務(wù)擴(kuò)領(lǐng)域+擴(kuò)地域成效凸顯,望持續(xù)發(fā)力。公司也積極布局防水卷材,推動公司“剛性防水“向“柔性防水“延伸,實現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

投資建議:我們略微下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測至4.1/5.2/6.4億(原23-24年歸母凈利潤預(yù)測為4.5/6.0億),主要考慮到地產(chǎn)需求減弱,公司銷量增速有所放緩,調(diào)減銷量假設(shè)。調(diào)整后盈利預(yù)測對應(yīng)當(dāng)前股價PE為16、13、10倍。考慮到公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,不斷完善全國性布局,加速成長為平臺型企業(yè),維持“買入“評級。

風(fēng)險提示:需求不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格下滑;原材料價格大幅上漲。

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