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(資料圖片)

通縮壓力越來越大

從數據來看，一個無法否認的事實是，我們的通縮壓力越來越大。

一些掉書袋的學者，在解釋解釋通縮時，非要強調經濟學上的通縮是指貨幣供應量持續下降、物價持續下降，同時發生經濟衰退。

按照這個標準，我們的貨幣供應量持續走高，經濟也走在復蘇路上。但事實上，只要反映窮人指數的CPI長期低于2%、甚至1%，則可能意味著通縮。

國家統計局5月11日公布了4月份的CPI和PPI雙雙出現了大跳水。

2023年4月份，全國居民消費價格同比上漲0.1%，環比下降了0.1%。

來源：國家統計局

CPI反映的是物價指數，也被視作窮人指數，它反映的是物價的漲跌，也是衡量通脹與通縮的關鍵指標。

從上圖可以看到，我們的CPI已經連續一個季度低于2%，不僅低于2%，而且持續下滑，4月份幾乎逼近0，已經呈現出通縮之勢。

有人可能又要將CPI持續下滑怪在豬肉身上，但國家統計局披露的數據顯示，3月份豬肉價格同比上漲2.2%，1至4月份同比上漲了3.9%。

同時，我們的工業生產者出廠價格（PPI）跌幅繼續擴大，4月份同比下跌了3.6%，比3月份跌幅擴大了1.1個百分點。

PPI的持續下跌，反映的其實是出口壓力。

表面上看，我們的出口3月份實現了正增長，4月份漲幅進一步擴大。海關總署披露的數據顯示：

4月份，我國進出口3.43萬億元，增長8.9%。其中，出口2.02萬億元，增長16.8%；進口1.41萬億元，下降0.8%；貿易順差6184.4億元，擴大96.5%。

按美元計價，今年4月份我國進出口5006.3億美元，增長1.1%。其中，出口2954.2億美元，增長8.5%；進口2052.1億美元，下降7.9%；貿易順差902.1億美元，擴大82.3%。

但這一增長結合PPI來看，其實是壓低價格，利用價格優勢的緣故。

這種方式很難持續，因為不斷壓低工業生產者出廠價格，會繼續壓低我們的工業利潤，會加大制造業壓力，影響就業率。

一季度，我們的規模以上工業利潤同比下降了21.4%。

來源：國家統計局

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貨幣擴張與CPI為何背離

一個很奇怪的現象就是，我們的貨幣供應進入2023年不斷增加，理論上來說，寬松的貨幣政策會導致物價和各類資產快速上漲。

但最終呈現的結果是，反映物價的CPI同比持續走弱，房價也仍在穩中有降。

為何美國一放水就通脹，而我們放水，不但不通脹，反倒還有通縮壓力呢？

因為美國在疫情期間的大放水，相當一部分直接發放給了民眾，是真金白銀發放。

疫情期間，美國的資產負債表從2.5萬億美元擴張到5.2萬億美元，最高峰時達到5.7萬億美元。2.3萬億美元債務融資用于疫情紓困，發放給普通家庭和各類企業。換言之，美聯儲在貨幣擴張的巔峰期大概釋放了4.8萬億美元流動性，其中2.3萬億美元直接進入了美國普通家庭和各類企業。

而我們放水，都是通過商業銀行資產負債表擴張來實現。

總而言之，錢流不進民眾和民企的口袋。印鈔速度雖然加快，但錢沒有流入到大眾手中，消費和就業沒有復蘇。

央行公布的一季度數據顯示，3月份末廣義貨幣（M2）余額281.46萬億元，同比增長了12.7%。

制圖：城市財經；數據：央行

廣義貨幣M2增速被坊間公認為印鈔速度，可見，為了推動經濟復蘇，央行開足了馬力。我們依舊在賣力印鈔，貨幣的閘門端已經洞開，供應非常充足。

那么需求端如何？

從M2與M1之差來看，資金活躍度低，相當一部分資金還滯留在銀行系統中空轉。

一般來說，M2增速大于M1，表明市場對經濟悲觀，實體經濟中的投資機會減少，存款定期化，死錢增多，經濟活力較弱，更多的錢流入金融投資市場。

從社融角度來看，14.43萬億的社融，企(事)業單位貸款增加8.99萬億元，占比62.3%。政府債券凈融資1.83萬億元，占比14.3%。兩者合計占比76.6%。

所謂企（事）業單位，就是央企、國企和城投。它們貸款，主要用于大基建和地方城市賣地兜底。而政府債券凈融資，也即地方債，一部分用于地方基礎設施建設，一部分償還舊債。

也就是說，一季度貸款雖然有所起勢，但敢大手大腳花錢的，還是央企、國企、城投和地方政府。而企業債券凈融資8480億元，同比還減少了4718億元。

綜合來看就是，印鈔速度加快，借錢的雖然在增加，但錢沒有流入民眾和民企手中，民眾的消費能力并沒有起來。

口袋里沒錢，只有氣脹，哪有通脹。

最直觀的佐證數據在于，我們剛剛經歷的史上最火爆的五一，2.74億人次出行，國內旅游收入1480.56億元，均大大好于疫情之前的2019年。

但是人均只消費了560.35元，比2019年低不少。

中國新聞周刊對此給出的標題文章是“花更少的錢，過更火的‘五一’”。

嗯，這個解釋，完美無瑕。

錢流不進民企和民眾口袋，這是造成M2與社融超預期，但CPI卻繼續低迷的根本原因之一。

同時，手頭富裕的人，也在觀望當中，更多的不是想著消費與投資，而是想著存錢。

各種刺激消費的政策在一季度不斷發布，但天天喊著叫大家花錢，大家就是不愛花錢。

2019至2021年每年才存10萬億左右的存款，而今年一個季度的存款就增加了9.9萬億。

大家愛存款，是從去年開始的，2022年全年大家存款增加了17.84萬億元。

一方面不愛貸款，一方面喜歡存錢，消費怎么起得來？

這樣下去怎么得了。別急，大招已經來了。

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大招已經來了

為了降低大家的存款欲望。

銀行的存款利率已經開始了下調。

比如4月份，廣東、湖北、河南等多家銀行也開啟了存款降息模式，試圖引導民眾降低存款，把錢拿出來消費。

同時，就在近日，相關部門下發通知，要求各銀行控制通知存款、協定存款利率加點上限。對于通知存款利率，國有大行不能超過基準利率0.1個百分點，其他銀行不能超過基準利率0.2個百分點。

控制存款利率的加點上線，意思很明確了，就是控制各銀行的存款，讓大家拿出來消費。

此外，為了復蘇消費，在就業方面，官方也有大動作。

4月25日，中央發布了《關于推動外貿穩規模優結構的意見》，4月26日中央發布了《關于優化調整穩就業政策措施全力促發展惠民生的通知》。

一個是穩外貿，一個是穩就業。穩外貿的本質也是穩經濟、穩就業。

數據顯示，制造業和外貿行業是吸納就業的主陣地之一。作為我國經濟壓艙石的制造業，占就業人口高達18.1%。商務部的數據顯示，外貿行業帶動了1.8億人就業。

穩就業的本質則是穩經濟，兩者之間是充分必要條件。

只有就業復蘇，收入才能復蘇，收入復蘇，消費才能復蘇，預期才能復蘇，最終才能推動經濟發展。

所以，我們可以看到，最近召開的三場高級別會議中，穩就業都是重中之重。

在最近召開的政治局會議上，官方明確強調：

要切實保障和改善民生，擴大高校畢業生就業渠道，穩定農民工等重點群體的就業。

其實，無論是復蘇經濟，還是復蘇樓市，鑰匙就是復蘇就業和收入。

就業是最大的民生，它決定著經濟復蘇、樓市復蘇的進度，也決定著社會穩定度。

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