【大河財(cái)立方 記者 陳玉靜 楊薩】5月20日-21日，2023清華五道口全球金融論壇在北京召開(kāi)，論壇以“堅(jiān)定信心，高質(zhì)量金融發(fā)展服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化”為主題。

在清華五道口全球金融論壇高端對(duì)話環(huán)節(jié)，國(guó)際貨幣基金組織原副總裁、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)朱民對(duì)話橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐，就美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑抉擇及影響、通貨膨脹原因等熱點(diǎn)議題進(jìn)行探討。

由于債券需求和供應(yīng)的變化，可能會(huì)再次出現(xiàn)寬松政策

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當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑備受關(guān)注，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變政策時(shí)，市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)將發(fā)生多大變化？

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，縱觀歷史，有這樣的循環(huán)周期，有三種類(lèi)型的貨幣政策，他稱(chēng)之為貨幣政策一、二和三。

貨幣政策一是當(dāng)改變利率以影響供求平衡時(shí)，會(huì)創(chuàng)造一種平衡。當(dāng)這種做法不再奏效時(shí)，因?yàn)橥ǔＧ闆r下會(huì)達(dá)到零利率，而無(wú)法降低固定利率，歷史上一直存在著供需失衡。就到了貨幣政策二，即中央銀行印鈔并購(gòu)買(mǎi)債券來(lái)彌補(bǔ)供需失衡。但量化寬松的問(wèn)題是，當(dāng)只是控制供需時(shí)，除了不平衡之外，用于購(gòu)買(mǎi)債券的錢(qián)都流向了債券持有人。這些債券持有人出售這些債券，并購(gòu)買(mǎi)其他金融資產(chǎn)，資金不會(huì)慢慢流入那些需要資金的人手中，所以有了貨幣政策三。貨幣政策三是這些大周期中的第三種貨幣政策，即中央政府，它有能力選擇撥款或征稅，與中央銀行合作調(diào)配資金。例如，當(dāng)遇到新冠肺炎問(wèn)題以及其他問(wèn)題時(shí)，量化寬松政策希望資金不是流向債券持有人手中，而是那些需要的人手中，無(wú)論他們是失業(yè)的人，還是狀態(tài)不佳的人等。因此，這項(xiàng)政策是由中央銀行管理赤字，由中央政府將赤字貨幣化。

“這就是我們?cè)谶@個(gè)循環(huán)中所處的位置，這種長(zhǎng)期債務(wù)循環(huán)在歷史上反復(fù)出現(xiàn)。”瑞·達(dá)利歐表示。

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)正在收緊政策。但現(xiàn)在，由于債券需求和供應(yīng)的變化，可能會(huì)再次出現(xiàn)寬松政策。

效率低下疊加較高的補(bǔ)貼，使通貨膨脹居高不下

在瑞·達(dá)利歐看來(lái)，關(guān)于通貨膨脹難以控制的問(wèn)題，需要分解來(lái)看。美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的行動(dòng)本質(zhì)上是這些央行承擔(dān)了債務(wù)，并將資金交給了人們。現(xiàn)在，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況相對(duì)較好，資產(chǎn)負(fù)債表方面發(fā)生了財(cái)富轉(zhuǎn)移。

“當(dāng)其他東西都在下跌時(shí)，要看看上升的是什么？是補(bǔ)貼，補(bǔ)貼的增長(zhǎng)速度比通貨膨脹快。因此，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)較好，而且收入增長(zhǎng)相對(duì)較好。”瑞·達(dá)利歐表示，另一個(gè)阻礙通貨膨脹下降的因素是效率低下，與去全球化相關(guān)的全球供應(yīng)鏈問(wèn)題所存在的效率低下，以及隨之而來(lái)的效率低下，“現(xiàn)在我們正處于更大的沖突局勢(shì)中，這意味著自給自足比效率更重要”。

瑞·達(dá)利歐表示，在這種環(huán)境下，環(huán)境使全球效率更低，再加上相對(duì)較高的補(bǔ)貼問(wèn)題，使通貨膨脹居高不下。因此，央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)，正處于這種特殊情況，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表收入相對(duì)較好，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的損失是嚴(yán)重的，通貨膨脹是粘性的。這意味著他們必須保持相對(duì)較高的貨幣政策，但這不會(huì)緩解局勢(shì)，因此將會(huì)出現(xiàn)供需問(wèn)題。

責(zé)編:陳玉堯 | 審校:陳筱娟 | 審核:李震 | 監(jiān)制:萬(wàn)軍偉

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