【資料圖】

事件：寶通科技(300031.SZ)于2023年8月25日發布2023年上半年業績。
23H1 公司實現營收15.45 億元，同比+1.29%；歸母凈利1.22 億元，同比+140.67%；23H1 寶通科技實現毛利率37.46%，22 年同期40.84%；實現歸母凈利率7.89%，22 年同期3.32%。銷售費用2.27 億元，同比-44.68%，主要系廣告費減少；管理費用1.61 億元，同比+37.04%，主要系職工薪酬、股權激勵費用等增加；研發費用5,829 萬元，同比-13.16%。
2023Q2 業績：寶通實現營收7.9 億元，同比-8.5%，環比+4.6%。營業總成本7.65 億元，同比-13.5%，環比+16.76%。銷售費用1.28 億元，同比-50%，環比+28.75%；管理費用0.89 億元，同比+63.9%，環比+23.8%；研發費用0.26 億元，同比-26%，環比-18.2%。實現歸母凈利3,867 萬元，同比+313.5%，環比-53.54%。歸母凈利率實現4.9%，環比一季度歸母凈利率11%降低。23Q2 收入增速同比下滑主要由于22 年同期上線重磅IP 代理產品《劍俠世界三》帶來的高基數，同時公司智能輸送系統服務2023H1 利潤端表現欠佳，主要由于寶通在海外工業端業務擴張，招聘高級技術和管理人員帶來管理費用、研發費用的增加，上半年導致虧損2,647 萬。
分業務拆分：23H1 移動互聯網業務實現營收6.18 億元，同比-22.77%，實現毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。工業互聯網業務實現營收9.27 億元，同比增長27.85%，其中智能輸送數字化產品實現營收8.42 億元，同比+34.08%，毛利率28.56%，同比提升0.21pcts；智能輸送系統服務實現營收0.85 億元，同比-12.48%，毛利率18.5%，同比降低了32.33pcts。
23H1 寶通游戲發行子公司易幻網絡實現營收3.31 億元，22 年同期為5.06億元；實現凈利潤4,670 萬元，22 年同期為-4,562 萬元。游戲自研子公司海南高圖實現營收2.87 億元，22 年同期為2.95 億元；實現凈利潤3,325 萬元，22 年同期為-2,012 萬元。工業板塊的寶通智能物聯子公司實現凈利潤-2,647 萬元，22 年同期盈利257.4 萬元。
點評：
移動游戲業務收入端增速下滑，利潤端同比扭虧為盈，老游長線運營流水相對穩定，三季度新游上市有望迎來新產品周期。23H1 移動互聯網業務實現營收6.18 億元，同比-22.77%。實現毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。寶通游戲發行子公司易幻網絡和游戲自研子公司海南高圖23H1 凈利潤加和近8000 萬元，而2022 年同期兩家子公司凈利潤分別 為-4,562 萬元和-2,012 萬元，海南高圖在經歷前期投入研發以及游戲推廣帶來的費用增加、利潤虧損后，隨著自研游戲的陸續上線有望持續給公司帶來流水上的貢獻。根據公司2023H1 中報公布的主要游戲的一二季度充值流水數據來看，頭部游戲的流水穩中向好。排名首位的游戲一季度流水為6,023 萬元，二季度環比增長至6,707 萬元。公司的幾款主要游戲都以長線運營為主，二季度環比表現較穩健，下半年有望持續提供穩定收益。
公司今年新游主要上線時間在9 月、10 月，主要包括：1）9 月10 日前將在日本地區發行上線的《馬賽克英雄》，韓國流水表現優異，日本地區表現有望優于韓國地區；2）《重返未來1999》中國港臺地區發行；3）10 月31 日在歐美市場上線海南高圖的自研游戲《地牢獵手》。2024年新游方面，海南高圖目前儲備兩款自研游戲在研發測試中。自研游戲《D3》韓國和中國港澳臺區表現穩健，上線首日IOS 平臺榮登免費榜第一，在Google Play 平臺榮登免費榜第二。整體看，老游流水穩健疊加新游的陸續推出上線，有望持續給上市公司貢獻收入增量。
工業互聯網端近些年持續保持較高速增長，業績短期有所波動，長期來看公司智能輸送帶系統產品全球競爭力不斷加強。2023 年H1，工業互聯網板塊中智能輸送系統服務由于投入研發增加以及訂單延期等因素影響利潤端表現，7 月經營情況已經逐漸向好。23H1 智能輸送系統服務實現營收0.85 億元，同比-12.48%，毛利率18.5%，比22 年同期降低了32.33pcts。負責智能系統服務的寶通智能物聯子公司實現凈利潤-2,647 萬元，22 年同期盈利257.4 萬元。寶通科技利用軟硬件一體的智能輸送帶解決方案，利用傳感器采集到的運輸數據不斷迭代算法給客戶提供整套設備系統的全方位解決方案，未來數據端優勢有望不斷顯現。公司智能輸送帶產品國內客戶涉及國家能源、中國建材、海螺水泥等，市占率穩居全國前列。海外客戶滲透率逐步提升，得到了必和必拓、力拓等礦業、鋼鐵行業國際巨頭的認可背書并拿到相關訂單。公司2023年7 月公告了在泰國的年產1000 萬平方數字化輸送帶定增募投項目規劃，主要目的在于提高公司產能，緩解當前生產壓力，以及產品自身的升級換代需求。預計隨著產能的陸續釋放，公司工業互聯網業務有望保持相對高速發展。
眼光長遠，AI 工具降本增效，同時戰略投資布局多項前沿技術領域創業公司，涉及VR/MR、3D 裸眼視覺、虛擬數字人等，近期獲得蘋果MR第二批次測試資格，為寶通長期創新、協同發展打下堅實基礎。2022 年，公司增資礦區無人駕駛企業踏歌智行、投資裸眼3D 技術公司一隅千象、增資VR/AR/MR 技術公司哈視奇以及虛擬人技術公司南京八點八等。
哈視奇代表產品《奇幻滑雪》系列游戲已多版本迭代，曾獲得Steam 暢銷榜第一名等成績，團隊與華為、HTC 皆達成了深度合作。隨著蘋果開啟XR 時代，哈視奇有望持續深入AR/VR 領域打造更多優質爆款內容。
一隅千象一方面賦能寶通智能傳送帶端3D 成像業務，另一方面通過自研視覺算法技術、專利、積累的數據端優勢研發裸眼混合現實產品Space 1，通過光場控制、空間成像、空間定位識別及AI 算法等核心技 術，讓用戶沉浸式體驗3D 裸眼視覺場景，不斷為B 端客戶打造出定制化解決方案。AI 方面，寶通已使用基于ChatGPT 的翻譯系統翻譯了約百萬字的本地化文案，降本增效，同時也利用ChatGPT 為游戲創作富有特色的公告、廣告語的文案，基于stable diffusion 批量生成素材，未來計劃搭建企業內部的AI 中臺，降低AI 相關工具使用門檻，有望提升公司內部運營效率。
盈利預測與投資評級：寶通科技雙主業驅動，下半年工業端訂單有望保持相對高增速成長。游戲業務中存量游戲流水保持穩健，隨著9 月開始陸續有重磅代理游戲、自研游戲的上線，寶通有望開啟2023 年主要的新品周期。我們預計公司營業收入有望保持增長，23-25 年營業收入分別為40.11/48.08/58.45 億元，同比增長23.1%/19.9%/21.6%，預計公司23-25 年歸母凈利潤分別為4.16/5.72/7.44 億元，同比分別增長205.0%/37.5%/30.1%。采用相對估值法，可比公司2024 年平均 PE 為19x，考慮到寶通科技主營業務復蘇、游戲儲備豐富，我們給予公司2024年目標PE 21.48x，對應 2024 年目標市值123 億，當前市值對應19xPE/14xPE/11xPE，維持寶通科技“買入”評級。
風險因素：海外發行游戲新品流水不及預期、游戲行業版號影響等
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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