昆明還有多少債？

（1）昆明軌交、昆明交通、昆明高速，整體估值相對昆明其他平臺低一些，也是目前昆明還能發出債來的主體，但近兩年，估值中樞整體上了一個臺階，其中昆明交通目前債券體量大一點，其他均分布在60-70 億存量水平。（2）昆明城建、昆明土投、滇池投資，存量債規模處于中等水平，30-50 億區間。另外，昆明安居存量債規模仍較大，當前估值水平較高，一定程度上影響了一級的發行。

（3）昆明交產、昆明產發等估值水平偏高，昆明交產存量債規模較大，估值水平也更高，作為昆明交通的子公司，信用端的統籌和債務供需端的結構差異是市場關注所在。（4）國家級園區平臺以及區縣小平臺，整體估值都偏高，當中昆明空港存量債規模相對大一些，其余主體存量規模較小，或主要由當地機構持有。

【資料圖】

總體來看，當前昆明市級平臺公司存量的債務和債券體量并不小，且短期內到期并非沒有壓力，但在當前一攬子化債的宏觀圖景下，整體債務盤活，尤其是公開市場債券風險可控，并非沒有方式，而當前已經正往這個方向落實和發展，從投研角度考慮，可以保留一分期待：風險在孕育緩釋，進而降低了擾動整個區域的概率。

云南省級平臺走到什么位置？

截至2023 年8 月25 日，云南省發債廣義類平臺共19 家，其中9 家有存量債券。

對應看估值水平，綜合考慮存量債規模，主要的買點在云投、云能投、云鐵投和云建投。可以看到，省級平臺當中有存量債體量，短端又有票息的主要聚焦在云投、云能投以及云建投，尤其是前兩者，云建投整體債券體量少一些，且作為建工類企業市場關注群體也相對小一些。

云南還有哪些資源可用？

第一，財政資金，但這兩年云南土地出讓金下滑較多，且從未來趨勢來看合理評估土地市場景氣度難以有明顯改善，純財政資金的支持可期待性有限，更多或是省屬國企之間的階段性流動性支持。第二，金融資源，尤其是銀行或有進一步加持。第三，云南省仍持有不少優質的上市公司股權，近千億未質押的上市公司股權，目前仍有較大騰挪空間，但畢竟是云南最優質的資產，并不會隨意動用。

云南，等待破繭

從云南省王浩副省長的調任后，云南債務管控化解相關措施層出不窮，如：

（1）近164.3 億元或用于地方防風化債。（2）云南發改委多次召開金融機構座談會，進一步加強銀企合作。（3）省財政廳專場發布會強調合理申請發行再融資債券緩解集中還款壓力，嚴控高風險地區新增政府債務規模。

今年以來，昆明市委市政府的相關行動也值得我們重點關注，無論是態度還是能力，都讓我們有更多希冀的空間，其進一步擾動整個區域的概率在降低。

擴展一些，在當前宏觀圖景之下，時代的列車行走在化債的軌跡上，機會總是轉瞬即逝，我們在區域信用研究上要保持一份清醒和審慎，雖然當前市場確實會存在一些不確定性，但更重要的，或許是思考清楚資產和負債端的匹配程度，以及整體訴求和大方向，方向要清晰，細節則可以在均衡當中適當模糊。

風險提示：城投口徑偏差；部分數據缺失所導致的偏差；宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

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