中新經(jīng)緯 5 月 9 日電 題：美國債務(wù)上限之爭如何影響股債走勢？

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作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師

美國兩黨圍繞提高債務(wù)上限的政治斗爭已到白熱化地步。美國財政部長耶倫當?shù)貢r間 7 日對媒體表示，美國國會如果未能就債務(wù)上限采取行動，可能引發(fā)美國 " 憲法危機 "，也將導(dǎo)致美國政府信用受到質(zhì)疑。

2023 年 1 月 19 日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及 " 債務(wù)上限 "、財政部啟動 " 非常措施 "。5 月 1 日，耶倫表示 " 非常措施 " 和現(xiàn)金將耗盡，如果不提高或暫停債務(wù)上限，政府最早可能在 6 月 1 日發(fā)生違約，敦促國會和白宮盡快達成協(xié)議。目前，眾議院議長麥卡錫 ( 共和黨 ) 和拜登政府就提高債務(wù)上限的談判進入最膠著的階段。

麥卡錫的債務(wù)上限提案已在眾議院投票通過，該提案要求聯(lián)邦政府削減開支，以換取提高債務(wù)上限：將債務(wù)上限提高 1.5 萬億美元并暫停至 2024 年 3 月 31 日；但要求聯(lián)邦政府大規(guī)模削減政府開支、廢除《通脹削減法案》的部分內(nèi)容 ( 尤其新能源補貼 ) 、廢除學(xué)生貸款豁免、撤銷未使用的新冠疫情救助金等。不過，該提案難以通過參議院投票，美國總統(tǒng)拜登也表示不會簽字。

拜登政府堅決要求通過 " 干凈的 " 債務(wù)上限法案，在沒有先決條件的情況下增加政府借款權(quán)限。目前民主黨人啟動了 " 放行請愿 " 程序，即繞過麥卡錫，直接推動債務(wù)上限法案表決，但成功概率很小。

我們判斷，本次債務(wù)上限之爭的結(jié)果，可能有 5 種情形。

情形 1：達成債務(wù)上限協(xié)議，在 "X 日期 " 前簽署立法提高或暫停債務(wù)上限。

情形 2：權(quán)宜之計短期延長債務(wù)上限，從而有更多時間磋商，但同時也會拉長戰(zhàn)線、延長市場恐慌情緒、加大對經(jīng)濟的負面負擔。

情形 3：民主黨議員的 " 放行請愿 " 成功。

情形 4：白宮自行解決 ( 例如援引憲法第 14 修正案，駁斥債務(wù)上限的規(guī)定 ) 。

情形 5：聯(lián)邦政府債務(wù)違約，引發(fā)深度衰退。

其中情形 1 和 2 的概率較大，情形 3 和 4 概率很小，情形 5 發(fā)生概率極小。歷史上，美國債務(wù)上限危機曾導(dǎo)致美國信用評級下調(diào)、政府短暫停擺，但從未發(fā)生聯(lián)邦政府債務(wù)違約。

債務(wù)上限問題如何影響經(jīng)濟和政策？或掣肘財政支出、削弱經(jīng)濟增長。除非情形 3 或 4 發(fā)生 ( 概率很小 ) ，否則政府財政都會或多或少受影響，可能在低收入群體福利、教育、環(huán)境等領(lǐng)域削減支出，尤其《通脹削減法案》中的新能源政策退坡風險較大。政府對企業(yè)和家庭的財政支持下降，或加速失業(yè)上升。此外，若美國主權(quán)信用出現(xiàn)危機，執(zhí)政黨支持率下降，或影響 2024 年總統(tǒng)大選。

我們預(yù)計，債務(wù)上限問題或從三方面加速美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿：第一，金融市場劇烈波動。美債拋售、利率飆升，美股等風險資產(chǎn)重挫。第二，經(jīng)濟衰退。利率飆升將波及整個經(jīng)濟，打擊消費和投資，失業(yè)率上升。第三，政府的償債負擔因利率上升而加重。因此，如果債務(wù)上限危機加劇，那么 6 月不再加息、下半年降息的預(yù)期將進一步強化。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，債務(wù)上限臨近，也會在資產(chǎn)價格上有所反映。

美債方面，"X 日期 " 前，短期政府票據(jù)的價值會迅速下跌，短端美債利率飆升 ( 違約風險溢價 ) ，但長端利率不會出現(xiàn)這一溢價。目前 3M ( 3 月期 ) 美債已升至 5.3%，為 2001 年 2 月以來最高值，預(yù)計在問題解決之前，將繼續(xù)承受拋售壓力。

美股方面，"X 日期 " 前，美股經(jīng)歷一輪快速下跌，VIX ( 芝加哥期權(quán)期貨交易所使用的市場波動性指數(shù) ) 迅速上升；待債務(wù)上限法案落地后預(yù)計股市將止跌回穩(wěn)。當前美股或仍有一波調(diào)整，隨后可安穩(wěn)看多。

美元方面，短期走勢會受政府執(zhí)政力的影響。從財政部開始警示債務(wù)上限問題、直到修改債務(wù)上限最終落地，美元往往處于下行期。因此，我們繼續(xù)看空美元。但由于當前美國內(nèi)政不穩(wěn)，市場對美國債務(wù)違約的擔憂或甚于以往，所以各類資產(chǎn)價格的反應(yīng)可能有別于歷史經(jīng)驗。 ( 中新經(jīng)緯 APP )

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責任編輯：宋亞芬

作者：王京晶

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