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西南證券股份有限公司杜向陽(yáng)近期對(duì)海泰新光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23年Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，未來(lái)有望持續(xù)高增》，本報(bào)告對(duì)海泰新光給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為91.87元。

海泰新光(688677)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布]2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入4.8億元（+54%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元（+55.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母1.7億元（+79.4%）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.0億元（+0.4%）。同日，公司公布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入1.5億元（+58.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4846萬(wàn)元（+35.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母4639萬(wàn)元（+38.5%）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1800萬(wàn)元（-23.3%）。2022年內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。2023年Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，系公司生產(chǎn)規(guī)模和銷售規(guī)模增長(zhǎng)，醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)疊加匯兌收益擴(kuò)大所致。
22年業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期，23年Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。22年?duì)I收4.8億元，同比增長(zhǎng)54%，主要因?yàn)楣拘庐a(chǎn)品的推出以及國(guó)內(nèi)外客戶的需求增加，公司生產(chǎn)規(guī)模、銷售規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)成本1.7億元，營(yíng)業(yè)成本增加主要源于股權(quán)支付（3000萬(wàn)左右），股權(quán)支付按照月度進(jìn)行計(jì)提，每季度700~800萬(wàn)，平均計(jì)提入賬，未來(lái)股權(quán)支付的影響會(huì)持續(xù)，預(yù)計(jì)每月均等。歸母凈利潤(rùn)1.8億元，增長(zhǎng)55%，主要因?yàn)楣句N售規(guī)模增大，盈利能力增強(qiáng)以及美元匯率的變動(dòng)，包括活期利息收入增加。實(shí)現(xiàn)扣非歸母1.7億元，增長(zhǎng)近80%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)獲得的政府補(bǔ)助比去年同期減少。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.0億元，同比基本持平，主要因?yàn)楣旧a(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)為了減小疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響，公司加大了物料庫(kù)存，同時(shí)政府補(bǔ)助同比減少以及生產(chǎn)人員薪酬總額同比增加也有一定的影響。23年Q1高增長(zhǎng)（+58.8%），略超預(yù)期，主要因?yàn)樯a(chǎn)規(guī)模和銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，匯兌收益，以及醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品業(yè)務(wù)的明顯增長(zhǎng)。23年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4846萬(wàn)元（+35.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母4639萬(wàn)元（+38.5%），比率均小于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)比例，主要原因是受股份支付、廠房和設(shè)備折舊、人工薪酬增加等綜合因素影響，其中股份支付影響尤為突出。
與史塞克合作進(jìn)一步加深，行業(yè)BETA效應(yīng)明顯。高清熒光內(nèi)窺鏡2022年?duì)I收3.1億元（+61.0%），深度綁定史塞克后形成規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績(jī)駛?cè)肟燔嚨馈晒馓娲坠馊蛐袠I(yè)趨勢(shì)明顯，公司迎來(lái)行業(yè)紅利期。公司掌握底層光學(xué)設(shè)計(jì)及光學(xué)制造，研發(fā)能力首屈一指。伴隨著史塞克攝像系統(tǒng)的更新?lián)Q代，公司也同時(shí)完成零部件升級(jí)。12款4K熒光SPY腹腔鏡可同時(shí)用于1688及1788系統(tǒng)，另外公司針對(duì)1788研發(fā)的配套宮腔鏡及膀胱鏡預(yù)計(jì)將在23年三季度至24年一季度陸續(xù)推出。針對(duì)1788研發(fā)的光源模組也于23年2月與史塞克簽署新訂單，合作進(jìn)一步加深。
布局內(nèi)銷多品類鏡體，內(nèi)銷增速明顯。22年內(nèi)銷1.1億元（+78.5%），大幅高于外銷增速（+47.5%）。公司針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，逐步打造自有品牌，研發(fā)端陸續(xù)發(fā)力推出新品提交注冊(cè)檢驗(yàn)。除了之前銷售的AIM及SPY熒光腹腔鏡體，胸腔鏡體已于2023年4月取得注冊(cè)證，即將進(jìn)入放量期。關(guān)節(jié)鏡、宮腔鏡、3D熒光腹腔鏡均已提交注冊(cè)檢驗(yàn)，其中3D熒光腹腔鏡預(yù)計(jì)23年6月獲證，側(cè)面反映了行業(yè)趨勢(shì)即將進(jìn)入多技術(shù)融合階段，即熒光+4K+3D等多技術(shù)的歸元合一。
整機(jī)逐步形成產(chǎn)品梯隊(duì)未來(lái)可期，攝像系統(tǒng)進(jìn)步明顯。1）公司4K除霧熒光整機(jī)已于2023年2月獲得產(chǎn)品內(nèi)注冊(cè)，此款機(jī)型未來(lái)除了作為自有品牌銷售，預(yù)計(jì)也將與史塞克達(dá)成合作于三甲醫(yī)院進(jìn)行投放；2）二代熒光整機(jī)預(yù)計(jì)將于23年7~8月獲證，通過(guò)三條渠道布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，即將進(jìn)入放量期。二代熒光整機(jī)攝像系統(tǒng)自研，成像效果及穩(wěn)定性進(jìn)步明顯；3）整機(jī)產(chǎn)品梯隊(duì)初見雛形，3D攝像系統(tǒng)已完成原理樣機(jī)，預(yù)計(jì)23年將開始進(jìn)一步研發(fā)，此外多品類整機(jī)也在陸續(xù)布局。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.4、3.2、4億元。作為國(guó)內(nèi)硬鏡龍頭，公司未來(lái)潛力巨大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券朱國(guó)廣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.69%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為136.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海泰新光（688677）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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